上汽集团(600104)

事件：公司17 年1 季度业绩同比增加4.1%，扣非业绩增加11.1%17 年1 季度实现营业收入1962.82 亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润82.61 亿元，同比增加4.1%；实现扣非后归母净利润81.72 亿元，同比增加11.1%；实现全面摊薄后EPS 约0.72 元。17 年1 季度，公司毛利率为13.2%，同比上升0.6 个百分点；净利率为6.0%，同比下降0.3 个百分点。公司期间费用率提升影响了公司盈利水平，1 季度公司期间费用率上升1.0个百分点，主要与销售费用率、管理费用率分别上升0.7、0.3 个百分点有关。此外，公司股息率很高，对应4 月28 日收盘价的股息率达6.1%。

自主品牌步入增长快车道，库存周期拐点前关注公司产销差17 年1 季度公司实现整车销售165.58 万辆，同比增长3.0%。其中，上汽大众、上汽通用和上汽乘用车分别累计销售汽车50.4 万辆、42.9 万辆、11.8万辆，同比增速分别为-4.7%、2.3%、112.3%，上汽自主步入增长快车道。公司3 月份产销差为-1.0 万辆，16 年同期为5.0 万辆，2 季度乘用车行业或迎库存周期拐点，率先进行调整的公司值得关注。

“1+1+X”，与奥迪的合作或仅为公司迈出的第一步

我们认为，除了“合资+自主”的“1+1”驱动，公司不乏撬动自身市值的X 因素。一方面，公司自主品牌新能源车型具有很强的竞争力；另一方面，公司拥有做增量的资本，与奥迪的合作或为公司迈出的第一步。

投资建议

公司是低估值高股息股，合资品牌销量平稳增长支撑公司业绩，自主品牌销量快速提升、产品周期将至贡献业绩弹性。公司有做增量的资本，未来很可能围绕ROE 提升的逻辑做加、减法。此外，公司积极推进转型升级，延伸产业链布局，有望打开新的成长空间。我们预计公司17-19 年EPS 分别为2.94 元、3.13 元、3.34 元，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济增速低于预期；汽车行业竞争超预期。