鄂武商A(000501)

1Q17 实现收入46.7 亿（YoY+0.8%）；归母净利润2.86 亿（YoY+11.6%）

公司1Q17 实现收入46.7 亿，同比增长0.8%；实现归母净利润2.86 亿，同比增长11.6%。实现扣非净利润2.83 亿元，同比增长24.03%，业绩增速较4Q16 环比下降。经营性现金流净额为3.21 亿，同比大幅增长52.9%，延续改善趋势。

毛利率同比下滑0.27PP，销售+管理费率同比下滑1.38PP

1Q17 毛利率同比下滑0.27 个百分点至20.97%，销售+管理费率同比下滑1.38 个百分点12.5%。其中销售费率同比下滑1.07 个百分点至11.03%，管理费率下滑0.31 个百分点至1.47%；财务费率同比减少0.37 个百分点至0.07%，主要系银行贷款较2016 年同期减少所致。收入增长及费用率下降致使净利润率同比提升0.59 个百分点至6.12%。

限制性股权激励释放业绩动力，经营效率有望持续提升

公司2015 年4 月实施的限制性股权激励已经达成第一期和第二期的解锁条件，亮眼业绩显示了股权激励对经营效率和业绩提升的促进作用，有望维持。公司是湖北区域的商业龙头，围绕“进中求稳”的经营方针，2017 年，公司将继续稳步扩张+提升效益双管齐下，收入、毛利率和费用率有望持续改善。我们认为，武汉相较同等城市，消费水平更高，潜力更强，消费能力与一二线城市接轨。公司的经营以武汉为核心辐射周边城市，旗下武商国际广场定位高端百货，客户资源优质，龙头地位突出，将显着受益于高端消费复苏和三四线消费升级。预计公司17-19 年净利润分别为11.7、13.5 和15.7亿，当前股价对应PE 分别为 11.3、9.8 和 8.4 倍。公司管理层股权激励到位，物业价值低估（NAV/市值约1.2 倍），受益高端消费复苏和三四线城市消费升级，收入有望持续改善，维持买入评级。

风险提示：高端消费复苏低于预期，行业竞争加剧，效益提升不明显。