南极电商(002127)

1Q17 扣非净利润同比增长101%，超市场预期

公司1Q17 实现营收7000 万元，同比增65%，归母净利润2582 万元或EPS=0.02 元，同比增58%，扣非净利润2181 万元，同比增长101%，超市场预期。公司1Q1 所有品牌在可统计渠道的GMV 为18.98 亿元，同比增74%。其中阿里作为主要渠道实现12.9 亿元（同比增56.6%），京东渠道实现5.22 亿元（去年同期2.67 亿元），唯品会以及新增社交电商拼多多等渠道合计实现GMV 约8600 万元。

卡帝乐多渠道铺开，期待阿里渠道放量

1Q17 南极人品牌GMV 16.96 亿元，同比增长54.3%，其中阿里、京东、唯品会三个渠道的销售额增速分为47%、61%、115%，新增拼多多渠道单季度实现4053 万元，渠道和品类扩张战略顺利推进。去年7 月底收购的卡帝乐鳄鱼，是南极人之外最重要的品牌，1Q17 电商渠道实现GMV1.75 亿元，在阿里、京东、唯品会分别实现0.8、0.68、0.25 亿元。和南极人相比，卡帝乐天猫店铺数量受平台限制，其阿里和京东销售额相当（卡帝乐箱包皮具男装的品类定位也更匹配京东用户群体）。

应收管控成效显着，中报业绩预告增长40%-78%

1Q17 毛利率较去年同期增加6.9pp（商品销售业务基本忽略不计），费用率降低0.7pp，净利率微降1.1pp。1Q17GMV 与收入大幅增长，应收账款不增反降，体现了公司对于应收管控的加强；应收保理款新增1.95 亿元。公司中报预告业绩增长40-78%，我们预计17-19 年EPS 分别为0.33、0.48和0.65 元，现价对应17 年动态估值为35XPE。若考虑定增收购时间互联完成，则17 年动态估值约30XPE，继续维持买入评级！

风险提示：新品牌及IP 融合效果；时间互联收购进程低于预期。