北方国际(000065)

16 年剔除合并追溯调整后收入明显提速，毛利率大幅提升

若不对2015 年数据进行追溯调整，且2016 年剔除体量较大的北方车辆收入后，公司2016 年自身收入增长为80.89%，明显提速。公司毛利率较上年提升2.73 个百分点，大幅提升，可能主要是受汇率变动影响。

16 年费用率、资产减值损失上升，净利率小幅提升

若不对2015 年数据进行追溯调整，且2016 年剔除5 家合并公司相应净利润后，公司2016 年自身净利润增长为47.95%，公司自身增速也十分亮眼。

16 年付现比增幅高于收现比，经营性现金流下降

17 年一季度收入稳步提升，净利润、现金流大幅增长

在手订单保障系数高，生效订单转化顺利

公司目前在手重大订单约554.99 亿元，约为2016 年收入的6.33 倍，其中未生效订单287.44 亿元，生效在执行267.55 亿元。未生效订单中伊朗订单占到了234.95 亿元。

投资建议

公司深耕国际市场，频签订单，且不断推进项目生效执行，2016 年业绩情况符合预期，今年一季度业绩保持较高增长。集团对公司进行重新定位，公司未来有望迎来快速发展，近期伊朗环境呈现积极变化，经济情况不断好转，有利于公司伊朗订单生效执行。公司是建筑行业难得的未来持续景气向上的公司，我们看好公司未来发展，预计2017-2019 年EPS 为1.26、1.65 和2.04 元，维持“买入”评级。

风险提示

海外订单未能生效的风险；民品国际化业务不达预期的风险