长高集团(002452)

布局增量配网与新能源汽车核心零部件的高压设备龙头

公司传统产品线纵向延伸，15 年收购雁能森源打开中低压开关、成套市场，自主研发252kV GIS 进入高端高压开关领域；同时，围绕主业布局能源综合运营，收购华网电力获得电站设计、配网总包能力，成立配售电公司积极介入区域增量配网市场。此外，公司自主开发新能源汽车高压配电系统总成，投资车载充电机龙头富特科技，在新能源车高压配电组件领域形成了先发优势。依托高压开关技术优势，公司逐步完成能源综合服务商和新能源车核心零部件供应商双向延伸。

内生外延双向发力拓展电网设备市场，受益配网售电市场放开

公司于2016 年完成以现金3 亿元对华网电力的并购，获得新能源、配网设计能力和EPC 资质，与传统中高压一次设备产品相结合，实现对增量配网市场的布局。16 年能源局下发文件明确100-300kV 园区配网归属增量配网市场，预计可带来每年约500 亿规模的投资空间。公司适时成立配售电公司，抓住增量配网放开市场的概率较大，在湖南等区域售电市场改革进程中有望抢占先机。

新能源EPC 打开全新发展空间，提供稳定现金流

公司15-16 年完成河北、陕西光伏项目累计并网90MW，收入累计超过5亿元；16 年底与京东方新能源、国开新能源、中广核产业基金等新能源主流业主方签署合作协议，将转向分布式光伏、风电EPC 业务。公司传统一二次设备产品可以提供新能源EPC 大部分辅助设备，有效降低了EPC 成本，提高公司在EPC 市场的竞争力。

布局高压配电总成、投资车载充电机企业，打造完备车用高压产业链

杭州伯高借助公司在高压领域的技术优势，短时间内成为高压配电总成国内第一梯队供应商之一，已与众泰、通家、力帆等主流主机厂建立了稳定的供货关系。随着新能源车市场逐步修复，专用车、乘用车目录快速获批，高压配电总成收入利润有望大幅上升。此外，公司参股16%的车载充电机第一梯队企业富特科技有望申报IPO，完善产业布局的同时带来投资收益。

增量配网与电动汽车市场双重受益的龙头，首次覆盖“买入”评级

预测公司2017-2019 年营业收入分别为17.58、22.65、29.24 亿元，同比增长36%、29%和29%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.71、2.01、2.62 亿元，同比增长42%、17%、30%；实现EPS 为0.33、0.38、0.50元。考虑公司外延内生拓展业务具有较强的协同效应，并能有效利用现有产能、降低成本，给予17 年35-40 倍PE 估值，对应目标价区间11.55-13.20元，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示：电力投资增速下滑导致高压开关订单下降，新能源汽车销量增速不达预期影响上游零部件销量，风电光伏装机量增速下滑。