长电科技(600584)

事件：

长电科技公告2017 年一季报，2017 年第一季度实现营业收入50.24 亿元，比去年同期增长43.29%，实现归属上市公司股东的净利润3829 万元，比去年同期增长36.03%。

观点：

SiP项目产能释放顺利，先进封装有望驱动盈利快速回升

公司并购整合稳步推进，SiP 先进封装产品稳步放量，推动公司2017 年第一季度收入同比高速增长，实现43.29%的营收同比增速。通过调整星科金朋新加坡及韩国工厂的产品结构，公司实现了资源的优化配置，有利于打造出韩国星科金朋、新加坡星科金朋、江阴区域工厂、滁州工厂、宿迁工厂五个各具特色的利润中心。

今年，公司JSCK SiP 项目在2016 年实现营业收入23.68 亿元，同时Fanout 项目顺利扩产，目前订单饱满。我们认为两大先进封装项目有望助推星科金朋今年摆脱亏损境地，并逐步恢复盈利能力至原长电科技利润率水平。

原长电业绩持续向好，为并购整合提供坚实后盾

原长电各业务板块盈利能力稳定， 2016 年原长电贡献了4.32 亿元归母净利润，是长电科技整合星科金朋的坚实后盾。长电先进、长电江阴本部及滁州工厂今年一季度盈利能力稳定，展望全年业绩有望更上一层楼。长电先进Bumping 产能与后段Flip chip 封装能力同位于江阴，形成了一站式先进封装服务能力，服务竞争力强。在客户开拓方面，国内大客户订单及亚洲三大客户的开发均取得明显进展。

结论：

我们预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为0.48 元、0.90 元、1.32 元，对应PE 分别为38.00x、20.97x、13.03x。我们认为公司对星科金朋的并购整合有序稳步的推进中，公司SiP 项目及Fanout 项目进展符合预期，先进封装放量释放利润将逐步推动盈利回升。我们给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：

并购整合进展不及预期。