涤纶长丝龙头企业， 高端产品利润稳增： 恒力股份主营聚酯涤纶与聚酯新材料， 共拥有产能涤纶民用丝 140 万吨、工业丝 20 万吨、聚酯切片 70 万吨、 BOPET 聚酯薄膜 20 万吨和 PBT 工程塑料 16 万吨，并拥有 10 亿 kWh 和 220 万吨蒸汽的供应能力。公司民用丝以细旦超细旦为主，主打精加工、高附加值民用丝产品， 50D 以下产品占比超过 25%， 因此毛利率大大高于行业平均水平；工业丝起步较晚，厚积薄发， 公司车用丝产品正积极在下游客户供应体系中进行认证，两到三年内陆续完成，车用丝盈利将持续高速增长。

PTA 已触底， 拟注入资产业绩弹性大。 公司拟进行重大资产重组注入石化资产， 本方案已获股东大会通过， 尚待上会审批。重组完成后， 恒力股份将拥有全球最大的单体 PTA 工厂，产能 660 万吨。 PTA含税价差处于底部， PTA 行业已经历长达三年的整合，产能快速扩张的时代已结束， 低价差迫使落后产能出清，行业集中度有所提高，PTA 存底部上行动力。 恒力石化的 PTA 装置兼具价格优势和质量优势， 并采取有效措施降低期间费用、 减少加工成本， 2017 年业绩有望大幅改善。 PTA 含税价差每扩大 100 元， 公司业绩增厚 4.23 亿元。炼化一体化项目加速推进， 民营石化巨头崛起。 我国是全球 PX 需求量最大的国家，但产能建设严重滞后于下游发展， 导致 PX 进口依存度高达 55%。 由于未来三年新增产能有限， PX 供需格局难有根本改善，产业链的利润仍将集中在 PX 环节。 恒力炼化项目位于大连长兴岛， 建成后将拥有 2000 万吨原油加工能力和 450 万吨 PX 的生产能力， 满足公司 PTA 的生产需要， 完成石化-化纤-织造的全产业链布局， 开启公司发展的新篇章。

盈利预测： 暂不考虑收购资产， 预计公司 2017-2019 年实现归母净利润 15.40/16.46/17.75 亿元， 对应 PE 14/13/12 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 石油价格大幅下跌；资产注入进展不及预期。