龙马环卫（603686）

事件：

公司 2017 年第一季度实现营业收入6.67 亿元，同比增长51.07%，归属于上市公司股东的净利润0.64 亿元，同比增长29.89%，扣非后净利润0.62 亿元，同比增长23.88%，EPS 为0.24 元，业绩符合预期。

装备毛利率有所下滑，环卫服务占比快速提升

一季度毛利率为28.27%，同比下降6.9 个百分点。一方面，环卫装备毛利率同比出现下滑，主要原因是报告期内私人客户占比提升，客户对价格敏感影响了产品议价，此外钢材等原材料价格波动对成本端也形成一定压力。另一方面，毛利率相对较低的环卫服务占比大幅提升，我们测算一季度环卫服务收入约1.4 亿元，占比达到约20%。

连续中标南昌、福州项目，环卫运营业务能力突出

公司近期连续中标南昌、福州、绍兴等地环卫一体化项目，其中南昌市南昌县项目年合同金额达到4572 亿元，服务期限可达7 年；福州市仓山区项目年合同金额为2149 万元，服务期限为5 年；绍兴柯桥城区项目年合同金额993 万元，期限为3 年。前期打造的样板工程海口龙华区项目形成全国性示范效应，公司业务能力受到各地环卫部门的重视与认可，积累了良好声誉与成功经验，订单获取能力不断增强，新签合同预计保持高增长。

双轮驱动凸显战略优势，打造环卫产业链标杆企业

环卫装备+运营服务双轮驱动的发展模式取得阶段性进展，我们预计环卫装备业务收入将继续保持20%以上复合增长，服务市场目前集中度较低，公司的市场份额有望快速提升。公司加紧建设智慧环卫系统，发挥物联网技术与设备优势，后续将形成覆盖全国的环卫服务运营能力；积极引入垃圾分类业务，探索布局后端垃圾低温处理领域，长期有望打通环卫产业链。

维持买入，目标价45 元

我们预计2017-2019 年公司实现净利润2.81/3.82/5.04 亿元，EPS 分别为1.03/1.40/1.85 元，同比分别增长33%/36%/32%。我们看好公司未来的发展前景，维持买入评级，目标价45 元。

风险提示：定增方案未获核准；国内环卫运营市场化进展低于预期。