老凤祥(600612)

2016 年归母净利润同比下降，1Q2017 归母净利润同比增长28.80%

4月28 日，公司公布2016 年年报和2017 年一季报：2016 年实现营业收入349.64 亿元，同比减少了2.10%；实现归母净利润10.57 亿元，折合成全面摊薄EPS 为2.02 元，同比减少了5.36%；实现扣非归母净利润9.84 亿元，同比增加了6.16%。

1Q2017 实现营业收入129.63 亿元，同比增长了14.16%，增幅大于4Q2016 增长的1.80%。实现归母净利润3.11 亿元，折合成全面摊薄EPS为0.59 元，同比增长了28.80%，而4Q2016 归母净利润减少了19.72%。实现扣非归母净利润2.84 亿元，同比增长了11.71%。业绩超预期。

2016 年毛利率上升0.57 个百分点，期间费用率上升0.36 个百分点

2016 年，全年新开118 家专卖店，截至年底，公司的销售网点累计达到2988 家，其中国内自营银楼和专柜共177 家。2016 年，老凤祥第8 次蝉联“亚洲品牌500 强”,连续12 年蝉联World Brand Lab 主办的世界品牌大会“中国500 最具价值品牌”。分业态来看，2016 年公司珠宝首饰/ 黄金交易/ 笔类/ 工艺品销售业务的营业收入分别是257.80/ 51.91/ 3.84/2.08 亿元，同比分别变化了-0.84%/ 20.47%/ -10.25%/ 24.50%/ -1.32%。

2016 年公司综合毛利率为8.95%，较上年同期上升了0.57 个百分点。分业态来看，2016 年公司珠宝首饰/ 黄金交易/ 笔类/ 工艺品销售业务的毛利率分别是11.18%/ 0.24%/ 29.00%/ 2.92%，较上年同期分别变化了0.98/-1.51/ -1.68/ -6.75 个百分点。2016 年公司期间费用率为3.59%，较上年同期上升了0.36 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为1.89%/1.27%/ 0.44%，较上年同期分别变化了0.34/ 0.02/ 0.00 个百分点。1Q2017公司综合毛利率为7.26%，较上年同期下降了0.46 个百分点。1Q2017 公司期间费用率为3.03%，较上年同期下降了0.02 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为1.97%/ 0.69%/ 0.37%，较上年同期分别变化了0.00/-0.08/ 0.06 个百分点。

受益于金条销量增长，规模优势明显

在通货膨胀、房地产调控、人民币贬值的情况下，居民购物金条保值的投资性需求很可能增长，公司黄金首饰类产品比重大，最为受益。我们预期2017 年订货会数据有望达到往年平均水准。公司的门店数量和销售额在A 股黄金珠宝股中排名第1。另一方面，公司第一大股东为上海市国资委，持股42.09%。2017 年1 月18 日，上海市国资委网站发布《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》，提出将遴选五到十户企业开展首批试点，公司有望受益于上海市国企改革进程。

调升盈利预测，维持未来6 个月目标价50 元，买入评级

我们调升对公司2017-2019 年全面摊薄EPS 的预测，为2.49/ 2.93/3.34 元(之前为2.27/ 2.57/ 2.83 元）。公司的净利润增速优于其估值中枢，PEG 小于1，凸显价值，维持公司未来6 个月目标价50 元，维持买入评级。