桃李面包(603866)

事件：2017一季] 度公司实现营业收入8.20 亿元，同比增长23.88%；实现归属母公司所有者净利润7128 万元，同比增长-13.83%；EPS0.16元，加权平均净资产收益率为3.41%。营业收入快速增长，利润由于费用投放加大低于预期：公司2017Q1收入增长略低于市场预期，主要系春节因素影响以及16 年一季度高基数影响（16 年一季度收入增长31.34%，利润增长44.42%，全年最高），毛利率为34.66%，同比下降0.54%，主要系华南地区新厂投产后，产能利用率低，同时原材料价格有所上涨，拉低整体毛利率，随着未来华南地区市场拓展及产能利用率的提升，公司毛利率有望逐季提升，销售费用率19.66%，同比增长4.07%，主要系华南地区新厂投产后，广西、湖南、福建等地区运输费用增加，另外，华南地区1 季度处于市场拓展初期亏损800 万左右，管理用费率3.11%，同比增加0.22%，主要系奖金影响400 多万及员工持股计划费用计提800 多万。

华南地区收入快速增长，单月收入超过700 万：到2016 年末，公司在全国六大区域的15 个中心城市及周边区域的零售终端数量达到15万个，数量较去年增加了6 万个，公司在华北、华东、西南、西北、华南各大区域市场稳步拓展，特别是华南市场，单月收入已超过700万元，有望逐月环比继续提升，全年收入有望达到8000 万到1 亿元。公司产能加速扩张，新品推陈出新： 2016Q4 公司东莞和石家庄产能投产，今年将有天津和重庆产能投产。2016 年4 月底公司推出焙软面包，7 月推出蔓越莓面包，市场反映良好，公司在新品研发上具备强大优势，目前储备有不少新品，未来将适时推出，有力促进营业收入稳步增长，同时新品由于较高的毛利率有望带动公司毛利率上行。

盈利预测与投资评级：预计2017-2019 年EPS 为1.17 元、1.61 元、2.20元（调整后），对应PE 为33 倍、24 倍、18 倍，考虑到公司稳定的增长趋势，股价短期调整或现投资良机，维持对公司的“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险。