大唐电信(600198)

业绩企稳回升，转型期的业绩表现符合预期

公司发布一季度财报，实现营业收入15.50 亿元，同比下降18.69%，归母净利润为-1.31 亿元，较去年同期的-1.51 亿元有所回升，EPS 为-0.15 元/股，较去年同期的-0.17 元/股有所上涨。营收降低，亏损收窄，表明公司正在剥离部分亏损业务，转型期的业绩表现符合预期。

转型升级思路清晰，后续增长或超预期

市场的预期：大唐作为院校型企业，业绩多年表现不佳，尤其是2016 年度和2017 年一季度均处于亏损状态，业绩惯性短期难以扭转。我们的预期：剥离部分亏损业务彰显了公司战略调整的坚定信心，坚持以市场和利润为导向，做实做强优势业务，剥离或引入社会资本发展非优势业务，思路清晰，业绩可期。梳理公司的转型思路，我们与市场不同的逻辑有：1、国改储备龙头标的，有望接棒联通混改；2、新任董事长院校企业经营经验丰富，市场化转型可期；3、大唐与高通存在合作基础，有望实现双赢。

与众不同的逻辑1：国改储备龙头标的，有望接棒联通混改

发改委指出要抓好混改试点，形成一批典型案例，以点带面复制推广。我们认为国改体现国家意志，大唐电信与联通存在很多共同点，公司的“集成电路+”战略与国家集成电路产业政策相契合，有望进入下一批国改试点，借国改东风破茧成蝶。

与众不同的逻辑2：新任董事长院校企业经营经验丰富，市场化转型可期

联通新任董事长王晓初上任后，2016 实现收入反转，17Q1 实现净利润反转，大唐新任董事长童国华在武邮院也有过成功管理经历。公司2016 年年报初步阐述了公司的转型，在管理模式调整上将瘦身健体，强化公司生产经营中的市场和利润导向，在产业结构调整上以“集成电路+”战略做实做强优势业务，引入社会资本发展移动互联网非优势业务。我们认为大唐电信有望借鉴烽火通信成功经验，实现市场化转型，促进公司的效益提升。

与众不同的逻辑3：大唐与高通存在合作基础，有望实现双赢

中国联通通过与互联网公司合作使流量精准释放，激发流量增长，大唐电信子公司联芯存在与高通在低端芯片市场的合作基础。虽然大唐与高通均未在低端芯片市场占据有利优势，若后期合作能够达成，高通可以通过调整商业模式，灵活收取专利费用，获取中低端芯片市场份额，联芯可以借助高通的供应链，大幅降低上游采购成本，双赢局面有望达成。

重申“买入”评级

公司积极谋求转型，瘦身健体管理模式，以“集成电路+”战略为引导推动产业结构转型升级，转型阵痛之后会迎来业绩增长。预计公司2017-2019年的净利润分别为0.88/2.11/3.46 亿元，对应的PE 分别为171/71/43，重申“买入”评级。

风险提示：公司产业结构转型升级力度不达预期。