格力电器(000651)

业绩简评

公司 2017Q1 实现营收 296. 82 亿元（YoY+20.46%），归母净利润 40.15 亿元（YoY+27.05%），扣非后归母净利润 361.29 亿元（YoY+15.30%），经营活动产生的现金流净额 87.78 亿元（YoY+43.49%） 。

经营分析

营收增速符合预期，经营现金流同比大增：16Q4/17Q1 公司空调出货同比+49%/+43%，补库存周期营业收入水涨船高，地产后周期以及旺季提货利于补库存延续至上半年末，预计格力 17Q2 营收增速维持 20%左右。公司经营性现金流净额同比+43.4%，经销商积极打款提货的成效显着。

毛利率逆势上升，业绩增速超出预期：产品结构优化对冲原材料涨价，毛利率同比增长 1.12pct 至 34.37%。期间费用率同比上升 0.89pct，其中财务费用率显着上升 4.1pct，主要原因是去年一季度数额巨大的汇兑收益在本期大幅回落；而销售费用率（-2.87pct）和管理费用率（-0.24pct ）同比均有回落。公司净利润率 13.6%（YoY+0.71pct） ，业绩增速略超市场预期。

盈利蓄水池持续扩容，货币资金环比大增：17Q1 格力电器预收账款环比增长 33.4 亿元，其他非流动负债环比上升 19.2 亿元，盈利蓄水池继续扩容，后续利润收放自如。公司货币资金环比大增 136.6 亿元，超过 1000 亿自有资金既能保证持续高分红又使格力电器具备极强的抗风险能力。

前十大股东变动分析：1）中证金 2016 年年报持股 2.08%，为第五大股东，17 年一季度已全部减持完毕，中证金的退出或将有助公司股价更为稳定。2）全国社保基金 101 组合持有 0.39 亿股，成为新进的前十大股东，保险资金等稳健投资者的增持是对格力电器长期投资价值的充分肯定。

投资建议

短期来看，空调补库存仍在持续，格力电器业绩弹性较大；中长期看，格力低估值高分红的稀缺性值得长线投资，今年 6 月 A 股纳入 MSCI 如若成行将进一步放大公司的配置价值。预计格力电器 2017-19 年净利润分别为 178、196 、215 亿元，对应 EPS 2.96 、3.27 、3. 58 元，对应 PE 为 11.30 、10.24、9.35 倍。维持“买入”评级。

风险提示

多元化战略不确定性尚存；地产销售不及预期。