Q1 业绩超预期

根据公司一季报，索菲亚2017Q1 实现营业收入9.5 亿元，同比增长48%；实现归母净利润7723 万元，同比增长47%；实现扣非后的归母净利润7125万元，同比增长39%。公司收入及利润的增长主要来源于公司定制家具继续高速增长和橱柜、大家居产品逐步放量。

毛利率有所回落，渠道继续稳步扩张

索菲亚一季度毛利率同比下降1.9pct 至32.4%，我们认为主要是受原材料价格上涨所致。公司目前已经向经销商提价，预计二季度毛利率将开始恢复。公司净利率同比提升0.4pct 至6.9%，主要来自于期间费用率的改善。公司继续大力开拓市场，截止一季度末，索菲亚定制家具经销商门店共有2000 家，2017 年计划共新开200 家；司米橱柜独立专卖店637 家，年底目标达到800 家。

多品类齐发力，大家居布局日益完善

从渠道结构来看，2017 年Q1 经销商、直营店、大宗业务三大渠道的销售收入占比分别为90.1%、4.7%、4.6%。从产品结构来看，一季度索菲亚定制家具收入占比为85.8%，司米橱柜收入占比10.7%，非定制大家居类产品收入占比为3.3%。大家居战略的实施有效提升了客单价，一季度公司客户数量为9.2 万，同比增长23.8%，客单价同比增长10.1%。

司米橱柜有望扭亏，成为新增长点

司米橱柜一季度收入为1.02 亿元，同比增长173%。随着渠道布局的加快和收入的增长，我们预计司米橱柜将逐步扭亏为盈，成为新的业绩增长点。近期，公司设立司米橱柜湖北有限公司，并投资8.7 亿元新建年产23 万套定制橱柜及配套家具产品产能，投资期限为4 年。项目落成后，公司橱柜业务规模将显着提升。

成长股典范，维持“增持”评级

定制家具是轻工行业中最具成长性的子行业，虽然进入门槛不高，但是发展成规模后将形成较宽的护城河。作为定制家具行业的龙头，索菲亚具有持续的成长性，经营效率的不断提升、品牌影响力持续扩大、品类继续完善等因素将助力公司业绩继续保持较高的增速。预计公司2017-2019 年EPS 为1.01/1.37/1.85 元，给予2017 年40-45 倍PE 估值，上调目标价格区间至40.40-45.45 元，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨，市场竞争加剧。