海格通信(002465)

一季度收入增长23.94%， 净利润下滑31.4%

公司2017 年一季度实现营业收入7.44 亿元，同比增长23.94%，归属于上市公司股东利润为1845 万，同比下降31.4%。同时，毛利率出现下降，由2016 年一季度的43.87%下降为2017 一年度的39.22%。业绩表现主要是受到特殊机构订单减少的影响，业绩表现略低于预期。

多点业务开花有助突破军工收入依赖，军队采购政策年内有望明确市场的预期：公司收入受特殊机构订单影响较大，军队采购政策无法明确，拖累公司前景。我们的预期：公司积极布局“1+N”战略，打造N 个强势业务板块，有望突破军工收入依赖；待军队采购政策明确后，公司无线通信业务等军工业务有望实现突破增长。我们与市场不同的逻辑有：1、业务多点开花，有望突破军工收入依赖； 2、军队采购政策年内有望明确，提振业绩放量增长。

与众不同的逻辑1：业务多点开花，有望突破军工收入依赖非军工领域，公司积极布局运营商通信服务，卫星无线宽带、北斗导航等军民融合市场。2016 年，通信服务占公司总收入31.56%，公司在运营商市场份额稳定，随着基站增多，通信服务收入有望保持稳定增长；2016 年，北斗导航业务占总收入约10%，增长率下滑，但随着国家强势推进北斗相关应用，北斗业务有望恢复高速增长率（2015 年增长率70%左右）；2017年4 月12 日我国成功发射首颗高通量通信卫星实践十三号卫星，我国加速布局卫星无线宽带市场，公司具备“芯片、天线、整机、系统”等完备产业链，积极向民间领域渗透（交通部、海洋局等），收入占比有望不断提升。与众不同的逻辑2：军队采购政策年内有望明确，提振业绩放量增长公司无线通信业务及北斗导航业务占公司总收入六成以上，受国家军队体制编制改革影响，特殊机构订单延迟，相关业务领域收入较少。2016 年，北斗导航产品收入下滑32.9%；无线通信产品收入增长16.68%。特殊机构订单毛利率较高，行业壁垒较强，特殊机构订单减少导致公司总体毛利率下降。待军队采购政策明确后，特殊机构订单有望加速落地；同时，我国加快北斗导航产业部署，借力“一带一路”战略东风，公司长期军工收入有保障，且有望实现突破增长。维持“增持”评级

由于军队采购政策尚不明确、北斗产业及卫星宽带通信向民用领域渗透不确定性等因素的影响，公司2016 年利润比预计下降20%。同时，下调公司17、18 年利润预测17%，18%，预计2017-2019 年的净利润分别为6.78/8.64/11.62 亿元，对应的PE 分别为35/27/20x，维持“增持”评级。风险提示：军队订单延迟落地，北斗产业发展不及预期，卫星移动通信产业发展不及预期。