星网锐捷(002396)

公告摘要：星网锐捷发布2017 年第一季报，公司一季度实现营业收入7.96亿元，同比增长11.6%。实现归母净利润亏损1859.2 万，同比扩大亏损83.83%。公司预计2017 年1-6 月实现归母净利润5008.8-5779.4 万元，同比增长30%-50%。

2017Q1 收入稳定增长，季节性影响上半年利润占比较小，全年有望实现稳定增长。受行业采购结算季节性影响造成2017Q1 亏损，一季度占全年销售收入比例非常小。由于期间费用的发生较为刚性，公司保持较高的研发投入（2016 年研发投入7.89 亿，研发收入占比13.87%）和人员成本上升，导致公司一季度的净利润下降。根据上半年业绩指引推断，2017Q2 单季度公司实现归母净利润约6868-7638 万元，相较于去年同期增长41%-57%，预计保持较高的增速。从历史季度报表情况来看，公司上半年收入利润占比较小（2016H1 利润占比12%），结算集中在下半年，公司企业网等相关业务板块发展良好，预计全年有望实现稳定增长。

国内领先的政企网络解决方案提供商，细分领域不断取得突破。公司旗下锐捷网络企业级网络产品线齐全，涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链，多年与思科、华为、华三等品牌竞争，研发实力和品牌影响力逐步提升。ZDC 统计显示，2015 年国内以太网交换机市场，信息安全背景下国产化浪潮导致思科份额从14 年的20%跌落至15 年15%。以锐捷网络为首的第二阵营相对第一阵营有更大的提升空间。2015 年IDC 报告显示，锐捷网络在中国企业级WLAN 市场占有率排名跃居第一。锐捷网络开始研发面向场景的解决方案创新，自主研发的“WiFi 专利技术”在2016 年获得全面覆盖，在公交、地铁、普快、大巴、轮船、航空等交通行业的中国企业级WLAN 市场占有率排名第一。升腾资讯深耕教育行业，桌面云2.0 方案覆盖全国近20 个省市，云课堂步入3.0 时代，市场份额超七成。云课堂、WLAN、云POS、智慧KTV等新产品取得突破。

收购子公司少数股权，股权改革激发业务增长活力。公司近期拟发行股份及支付现金方式，作价10.27 亿收购旗下子公司升腾资讯40%及星网视易48.15%的少数股权。目前重组方案已获电子信息集团通过和省国资委批复，并收到了证监会的一次反馈。相较于对外并购内部并购风险更小，具有更好地确定性。升腾资讯和星网视易承诺，2017-2019 年扣除非经常性损益后归属母公司所有者的累计净利润应不低于36,750 万元和24,700 万元。不排除未来进一步收购重要控股子公司锐捷网络剩余49%股权的可能性，锐捷网络受益于企业网市场份额的提升和WLAN 新业务的高增长，2016 年收入利润实现30%左右增长，占上市公司整体利润的一半以上，未来两年成长性突出。

投资建议：星网锐捷是国内政企网络小龙头，锐捷网络企业网业务增长超市场预期，我们看好公司的面向场景整体解决方案能力。目前收购升腾资讯和星网视易剩余少数股东权益进展顺利，将加速布局桌面云解决方案、商用影音设备等新领域。股权改革获得地方国资委认可，将激发公司业务增长潜力，探索地方混改的新模式。我们预计公司2017-2018 年备考（升腾资讯和星网视易100%股权全年并表）净利润分别为4.57 亿、5.81 亿，考虑增发摊薄后EPS 分别为0.78 元和1.00 元，对应2017 年PE=24X，给予“买入”投资评级，6个月目标价23.16 元。

风险提示事件：企业网市场竞争激烈导致毛利率下降的风险；收购整合尚未完成的风险