洪城水业(600461)

事件：公司发布2017 年一季报，公司一季度实现营业收入7.3 亿，同比增加1.4%，实现归母净利润5507.1 万，同比增加-6.2%。我们的评论

业务发展稳定，扣费后净利润增速与收入增速基本持平：公司一季度实现营业收入7.3 亿，同比增加1.4%，实现归母净利润5507.1 万，同比增加-6.2%，其中非经常性损益为527.9 万，公司扣非后净利润为4979.2 万，同比增加1.48%。此外，受增值税退税影响，公司营业外收入为1567 万元，同比增加57.7%。

毛利率基本持平，费用控制良好：公司一季度综合毛利率为25.5%，同比提升0.5pct，毛利率基本与去年同期持平。一季度期间费用率为13%，同比减少1.1pct，费用控制良好。公司经营活动产生的现金流量净额为6512.3 万，同比减少7%，主要因公司本期支付其他经营活动有关的现金增至1.4 亿，同比增加0.4 亿。

南昌市公用事业平台，现有资产盈利稳定：1）供水业务：拥有青云、朝阳、下正街等9 个水厂，总供水能力达143 万立方米/天，在建的供水厂供水能力50 万立方米/天，2016 年贡献收入5.9 亿；2）污水业务：拥有78 家污水处理厂的特许经营权，污水处理能力约180 多万吨，在建的污水处理厂处理规模有24.5 万吨/天，2016 年贡献收入5.5 亿；3）燃气业务：南昌燃气为南昌最大管道天然气供应商，区域垄断经营优势明显，2016 年贡献收入9.6 亿。

国改风起，期待未来：公司新一届管理层思路较灵活，有望乘国企改革的浪潮实现跨越增长，且水业集团曾于2006 年承诺在股权分置改革完成后，将积极倡导股权激励制度，承诺期限至2017 年底，我们预计未来公司资产证券化、员工激励都有望实现突破。

投资建议：我们认为公司现有资产盈利稳定，集团新领导思路灵活，在国企改革大风下，后续的外延、资产注入、激励、订单值得期待。预计2017-2019年EPS 为0.42、0.53、0.63 元，对应PE 为17X、14X、12X，给予“买入”评级，6 个月目标价9.7 元。

风险提示：外延拓展不达预期，订单不达预期