启明星辰(002439)

事件：公司于4 月28 日晚间正式发布2016 年年报：报告期内，公司实现营业收入19.27 亿元，同比增长 25.65%；实现归母净利润 2.65 亿元，同比增长8.62%；实现扣非后的归母净利润2.48 亿元，同比增长21.94%。同时，公司也披露了2017 年一季度业绩报告，一季度公司实现营业收入2.87 亿元，同比增长24.42%；实现归母净利润-671.02 万元，出现亏损主要系受经营的季节性因素影响。公司预计2017 年上半年净利润为-1000 万元至0 元。

安方高科净利润未达承诺，商誉减值影响整体业绩表现。2016 年公司净利润与业绩快报产生出入的主要原因在于：2016 年度公司对所收购安方高科形成的商誉计提减值准备6197.68 万元所致。安方高科主要以电磁信息安全工程等为主营业务，公司于2015 年12 月完成对其100%股权收购，安方承诺2015-2017 年经审计的扣非归母净利润分别不低于1850 万、2150 万和2360万元，承诺期合计承诺净利润6360 万元。2016 年安方高科实现净利润-109.90万元，扣非归母净利润-337.13 万元，未完成业绩承诺，主要原因系安方高科部分军队业务项目进度延后、部分电磁屏蔽工程项目成本上升、受营改增政策的影响导致的实际承担采购成本提高、收购完成后对安方高科供应商规范化管理导致的成本增加等。目前公司拟与原交易对方协商将所持有安方高科100%股权由对方回购，本年度基于谨慎原则计提商誉减值6000 余万。若剔除商誉计提因素影响，2016 年公司业绩亦实现了33%以上的高速增长。

坚持内生与外延并举，公司高增长趋势仍将延续。公司始终坚持内生+外延的发展战略，其中内生式发展态势良好。一方面，随着2017 年6 月1 日《网络安全法》等政策将正式落地，行业将逐步进入黄金发展期。公司作为行业龙头，布局完善，在党政军等关键领域具有较高品牌效应，将直接受益行业景气度的提升；另一方面，公司在外延方面稳步推进，逐步完善产业链布局。过程中积累了丰富的整合协同经验，如网御星云、合众数据、赛博兴安等并购，均从战略及业务上与公司已有业务形成有效互补。目前除安方高科外，其余并购标的业绩完成情况均较好且增长趋势明显，如以信息安全软件为主的网御星云两年完成3 年的利润承诺，以大数据安全业务为主的合众数据和以数据加密业务为主的赛博兴安2016 年均超额完成业绩承诺，减值风险较小；此次商誉减值后，截至2016 年末公司商誉不到3 亿元，总体数额并不大。因此，未来我们仍坚定看好公司长远发展，公司未来业绩高增长趋势有望延续。商誉减值无碍公司高增长信心，2017年业务有望多点开花。公司2016年报披露了公司2017年经营目标：营业总收入24亿元，归属于上市公司股东的净利润4.5亿。虽该经营目标并不代表公司对2017年度的盈利预测，但仍一定程度反映出管理层对公司业绩高增长的信心。此外第二期员工持股计划也于今年1月实施完毕，认购总数为495.03万股，认购价格为20.03元/股，彰显公司对于未来发展十足的信心。

加大投入新方向，切入云安全领域打造业绩增长新看点。公司针对新兴技术持续加大研发投入，保持公司在相关新兴领域的领先优势。目前随着云技术的快速发展，产品云端化逐步成为行业发展的新方向。公司通过联手腾讯、华为等互联网巨头前瞻性布局，共同拓展混合云、公有云等新服务。截至目前，公司已推出云SOC产品、云检测和云扫描等一系列云安全业务，并与2017年4月27日正式发布中小企业安全产品――云子可信安全云平台，抢占云安全蓝海市场。云子可信产品技术业内领先，其搭建快，成本低，无需专业IT维护的特点将为企业解决信息安全难题提供捷径，2017年有望成为公司业绩增长的新亮点。

盈利预测：我们维持对公司的盈利预测，预计公司17、18、19年实现归属母公司净利润分别为4.40、5.78、7.32亿元，分别同比增长66%、31%、27%，2017-2019年EPS分别为0.51、0.67、0.84元/股。一方面，信息安全行业正在逐步进入高速成长期；另一方面，公司凭借在技术、产品线、渠道等方面的领先优势，将最先且最大化享受行业景气度快速提升，同时公司前瞻布局云安全和数据安全等行业新领域，力争在行业演进中继续抢占行业战略制高点。故我们认为公司未来持续快速增长的可预见性、持续性及稀缺性均较强，公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值，维持“买入”评级，目标价25元，对应49*17PE。

风险提示：信息安全行业竞争加剧；相关支持政策力度不达预期；并购整合风险