上汽集团(600104)

一季度业绩稳定增长，全年预期向好

4 月28 日公司披露2017 年报一季报，报告期内公司实现营收1931.68 亿，同比增长5.72%；实现归母净利82.61 亿元，同比增长4.11%，其中扣非归母净利增速达11.1%。公司一季度整车销量165.6 万辆，同比增长3.0%，其中自主品牌销量受益荣威RX5 等车型放量实现112.3%的快速增长，合资品牌销量整体稳定。由于公司自主、合资品牌的部分重要车型今年前4月尚处于上市初期或产量爬坡阶段（包括荣威i6、名爵ZS，上汽大众途昂、斯柯达柯迪亚克、雪佛兰探界者等），我们认为受益于这些车型后期放量，预计公司业绩17Q2 起将进一步提升，全年将实现高于行业整体的增速。

自主品牌高速发展，新四化战略有序推进

自主品牌乘用车维持高增长，新能源汽车战略现成效。一季度自主品牌乘用车销量为11.8 万辆，同比增长112.3%。荣威RX5 一季度销量达5.18万辆，其中3 月销量再次突破2 万台，环比2 月增长70%+，成为上汽自主品牌利润支柱车型。新品荣威i6 Q1 处于爬坡阶段累计销量超7 千台。名爵新车型ZS 已于近期上市，热销预期强烈，我们预计该车型月产销区间有望超过1 万台。此外上汽郑州工厂年内投产预期强烈，有望提升自主品牌产能空间。公司加速推进新四化战略，荣威e i6 已于4 月底上市，未来还将推出Vision-E 等智能互联+新能源车型，“新四化”战略逐现成效。

合资品牌迎新品周期，中高端SUV 布局日趋完善

合资品牌迎来强势产品周期，多款SUV 新品导入，完善中高端布局。上汽大众于1 月起售中型SUV 途观L，带动途观系列一季度销量达7.83 万台，同比增速达34%；途昂3 月底上市，定位中高端7 座SUV，与途观L 共同覆盖中高端SUV 市场。上汽通用17 年将推出多款全新及改款车，雪佛兰中级SUV 探界者已于4 月初上市。斯柯达已于4 月下旬推出中型主打7座SUV 柯迪亚克。上汽合资品牌迎来新品周期，预计多款SUV 新品导入将改善产品结构，提高合资品牌销量及整体盈利水平。

自主放量+产品周期向上+新四化，维持“买入”评级

公司为整车蓝筹企业龙头，盈利能力稳健，近三年分红比例高于50%，保持较高股息率。自主品牌乘用车受益荣威、名爵车型放量，有望大幅提升业绩；合资品牌迎来新品周期，SUV 布局完善，盈利改善可期。此外，公司“新四化”（电动化、网联化、智能化、共享化）战略正不断推进。预计2017-2019公司归母净利将达362.7亿、398.7 亿、431.3 亿，对应EPS 为3.10元、3.41元、3.69 元。公司逐步改变此前依赖合资品牌的情况，自主品牌产销量与业绩迎来放量期，将带动其估值水平提升，我们将目标价区间调高7%至30-31元（对应17 年PE 估值9.7-10X），维持“买入”评级。

风险提示：新车型市场投放不及预期，国内车市销量整体风险。