南京化纤(600889)

背靠南京国资委，主营粘胶纤维。 南京国资委通过南京新工投资集团及兵对应子公司合计持有公司股份 41.45%。公司主要从事粘胶纤维、自来水的生产与经营，目前其有粘胶短丝 10 万吨/年、粘胶长丝 2 万吨/年、自来水 15 万吨/日的生产、供应能力，此外，公司还与奥地利兰精集团合作设立兰精（南京）纤维有限公司，相当于每年 4.8 万吨粘胶短纤权益产能（兰精（南京）16 万吨 30%股权），公司从事粘胶纤维生产经营 50 余年，经验丰富，综合实力居行业前列。

粘胶短纤价格反弹，利好公司发展。 粘胶短纤供需格局改善： 1）供给端：近几年价格低位使得粘胶短纤供给增量平平，叠加环保政策趋严抑制粘胶纤维产能供给； 2）粘胶短纤国内需求增速维持在每年 5%左右，国外需求复苏叠加人民币贬值因素促进出口快速增长， 2016 年粘胶短纤出口增长43.58%。此外，粘胶短纤对棉花存在替代效应，棉花价格上行推动粘胶短纤需求上涨。 3）粘胶短纤市场价格 2015 年触底，之后一路震荡上行，近期，粘胶短纤价格略有回调，但从供需端分析来看，供给端从建设生产线到投产一般需要一年时间，短期内无法很快提升产能，因此价格有望维持反弹趋势。

计划定增扩产能，行业竞争力提升。 从行业各上市公司产能数据来看，公司产能相比三友化工、中泰化学等行业巨头存在一定差距。公司计划定增不超过 15 亿用于 16 万吨粘胶短纤新建项目，项目建设期为两年，项目全部建设完成达产后，年新增销售收入 21.4 亿元（无税），税后利润 1.8 亿元。目前定增项目已被证监会受理。

致力发展第二主业，新材料、环保为关注重点。 为抵御粘胶纤维周期性波动风险，公司致力第二主业发展。 2016 年年报提出“以粘胶纤维主业为基础，进一步壮大主业，并立足主业，实现战略转型；加大资本运作力度，通过定向增发等方式，快速开拓新产业，到 2020 年实现新产业产值产比达 50%”。关于第二主业发展范围，公司将积极拓展新材料、环保等新产业领域，借助并购重组、资产注入等方式推动公司进一步转型升级，未来公司的资本运作值得关注。

公司国企改革值得期待。 今年南京市国资委发声重点推动国企混合所有制和多元化改革，大力推进国有企业资产重组、上市融资等工作，公司国企改革值得期待，可能在实际控制人的股权多元化方面，以及公司员工激励制度方面有所突破。

盈利预测和投资建议。 假设 2017-2019 年粘胶短纤的价格（不含税）为 1.40 万元/吨、 1.40 万元/吨、 1.37 万元/吨，则公司 2017-2019 年营业收入分别为 19.67 亿元、 21.23 亿元、 27.95 亿元，归属上市公司股东净利润分别为 1.89 亿元、 2.60 亿元、 3.79 亿元，目前股价对应 PE 为 17.8 倍、 13.0倍、 8.9 倍，估值较低。我们认为公司亮点包括： 1、粘胶短纤供需格局延续向好，价格有望延续反弹； 2、定增粘胶短纤项目，未来两年将新增 16 万吨产能，显着提升公司竞争力； 3、致力拓展第二主业，未来有资产注入预期； 4、国企改革背景下，可能在实际控制人的股权多元化、员工激励制度方面有所突破。首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

风险提示： 粘胶短纤价格下跌风险，定增失败风险。