上汽集团(600104)

一季度收入、利润微增，符合预期。公司在一季度上汽大众\上海通用销量分别 -4.7%/2.3%增长，终端优惠持续加大的情况下，总体仍然实现4.1%的盈利增速，投资收益实现11.8%正增长，我们认为这主要是由于公司整体产品价格中枢上移，盈利能力提升，自主品牌持续扭亏，公司利润释放节奏把握较好有关。

一季度受制产能和新品初期，后续环比持续改善。随上汽大众二季度变速箱产能瓶颈解决，途昂、柯迪亚克、途观L 等高价格SUV 新品销量爬坡，上汽大众有望实现销量正增长，盈利能力预计提升。自主品牌荣威崛起之势不可阻挡，Q1 母公司报表净利润-投资收益口径亏损3.9 亿元，同比去年减亏2.4 亿元，荣威RX5、i6 终端反馈良好，随i6 1.0T 版本、新能源版本、SUV 新品等众多新车型后续上市，有望进一步拉动荣威品牌销量，助力实现70 万销量目标，2017 年预计减亏40 亿元。上汽通用探界者新车上市，有望改善一季度雪佛兰销量下滑颓势，其2017 年利润有望实现较快增长。

低估值+高分红提供安全垫，估值提升具备基本面支撑。横向比较，上汽集团PE、PB 估值低，纵向看公司目前估值亦处于历史相对低位，且上汽处于自主+合资新车周期，未来盈利弹性较大，具备估值提升的基本面支撑。2016 年公司分红率提升为约60%，股息率较高，股价安全边际高。

盈利预测与投资建议：公司自主品牌乘用车强势崛起、上汽大众迎SUV新品周期、上汽通用利润毋须担忧，盈利高弹性可期，预计2017 年、2018、2019 年EPS 为3.42 元、3.76 元、4.19 元，维持“强烈推荐”评级，目标价36-40 元。

风险提示：乘用车市场不及预期。