事件：

上海医药发布 2017 年一季报，实现营业收入 331.29 亿元，同比增长13.16%； 归母净利润 9.99 亿元，同比增长 12.37%； 扣非后归母净利润 9.39 亿元，同比增长 20.82%； 基本每股收益 0.37 元。

点评：

工业板块增速较快： 公司工业收入 37.94 亿元，同比增长 19.94%，环比增长 25.67%； 毛利率 50.61%，同比下降 0.34pp。 其中 60 个重点品种实现收入 18.93 亿元，同比增长 15.07%， 环比增长 9.1%； 毛利率69.82%， 同比增长 1.81pp。 重点品种快速增长、毛利提升， 带动工业板块实现较快增长。

分销板块增长良好， 华东华南布局稳步推进： 分销业务一季度实现收入 294.85 亿元，同比增长 12.93%，环比增长 7.94%； 毛利率 6.15%，同比增长 0.16pp； 扣除两项费用后的营业利润率为 2.64%， 同比增长0.02pp。 两票制背景下， 规模效应进一步凸显，毛利率持续改善，内生增长显着。外延并购方面， 一季度完成了在苏北市场的布局，同时增加在广东的竞争力。 2016 年最新布局黑龙江、云南等地， 目前已经覆盖全国 20 个省份， 未来还将进一步拓展空白区域。

零售业务平稳增长： 零售业务一季度实现收入 12.80 亿元，同比增长4.30%；毛利率 15.88%，同比增长 0.34%。 目前， 公司连锁药房覆盖16 个省份， DTP 业务布局完善，上药云健康打造创新医药电商新模式，规模扩张与业态创新带动零售业务长期保持稳健增长。

维持“买入”评级： 公司工业板块极具增长潜力，分销板块受益于两票制推进加快布局，零售板块将保持稳健增长。 预计公司 2017-2019年 EPS 分别为 1.37 元、 1.56 元、 1.77 元，对应 PE 分别为 17x、 15x、13x，维持“买入”评级。

风险提示： 公司产品招标降价风险，两票制推进不及预期风险