圆通速递(600233)

事件： 1、 公司发布 2016 年年报，实现营收 168.18 亿元，同比+39.04%，归母净利 13.72亿元，同比+91.24%，对应 EPS为 0.57元，同比+68.18%；2、 1Q2017 公司实现营收 34.94 亿元，同比+6.95%，归母净利 2.8 亿元，同比+7.01%；此外， 公司公告终止定增计划。

业务量维持行业领先地位， 网络覆盖能力提升。 2016 年公司完成业务量 44.6 亿件，同比增长 47.1%， 业务量仅次于中通（45 亿件），居行业第二。 16 年圆通自营枢纽转运中心增加 2 个至 62 个（自营比例74%）， 终端网点增加超过 13700 个，县级以上城市覆盖率提升 2.2pct至 96.1%，覆盖能力具备领先优势。

单票收入与单票成本跌幅收窄， 17Q1 营收增速下滑明显。 圆通 16 年单票收入 3.77 元，同比-5.5%，较 15 年 10%的同比跌幅明显收窄； 单票成本 3.26 元，同比-5.4%， 其中，单票派送成本下降 9.1%，单票面单成本下降 58%，单票中转运输成本上涨 1.5%，中转刚性成本上升。17Q1 营收同比+6.95%，较去年同期 55%的增速下滑明显，主要原因是公司年初受到个别网点动荡的影响， 1-2 月业务量大幅下降， 根据草根调研，公司业务量从 3 月开始将逐步回升。

公司盈利水平保持稳健。 16 年公司整体业务毛利率为 13.6%（同比-0.1pct），快递业务毛利率为 12.94%（同比-0.48pct），主业毛利率降幅不断收窄。 16 年公司净利率达 8.2%， 同比提高 2.23pct。单票净利 0.31元，同比大幅提升 30.1%。 17 年 Q1 公司毛利率与净利率分别为 11.7%（同比-1.8pct）、 7.99%（同比持平）。

投资建议： 尽管圆通 Q1 增速不及预期，我们持续看好公司清晰的战略发展规划以及扁平化的网络覆盖优势， 定增计划的终止也有助于公司聚焦主业， 预计公司 17-19 年 EPS 为 0.57、 0.72、 0.89 元，对应 PE为 36x、 29x、 23x， 维持“增持”评级。

风险提示： 快递业务量增速不及预期；行业大规模价格战。