业绩简评

杭萧钢构 17 年一季度实现净利润 1.2 亿元， EPS 0.113 元，同比持续爆发增长 223%，公司装配式建筑技术授权模式的持续高增长为贡献业绩主因。

1 季度钢结构住宅技术授权模式 7 单导致净利润爆发增长，全年业绩高增无忧： 1）公司 Q1 签订钢结构住宅技术授权模式 7 单，收取 2.5 亿授权费，较上年同比高增 92%，母公司 17 年 Q1 营收 4 亿净利 1.69 亿，同比增长183%更为清晰的证实了技术授权模式对于公司业绩的影响； 2）受益于技术授权模 式高 盈利 能力 ，公 司 Q1 毛利率 /净利 率分 别同 比大 幅增长4.98%/9.51%； 3）公司 17 年至今已签订技术授权协议 12 单， 1-4 月分别签订 1/1/5/5 单，收取资源使用费 4.33 亿元（同比+117%）； 4）传统主业方面 Q1 新签合同 10 亿，同比增长 70%， 17 年业绩高增无忧。

对供货商支付增加致现金流大幅负增长： 1） 1 季度公司经营现金净流量-0.82 亿，同比-270%，从母公司来看，公司 Q1 经营现金净流量-1.1 亿，同比-409%，原因主要系一季度减少了以票据形式结算的支付所致， 应付票据较期初减少 1.86 亿元， 我们认为或源于公司传统主业对于供货商的现金结算增长所致； 2）公司 Q1 资产负债率 59%，低于可比公司精工钢构/东南网架/富煌钢构 62%/71%/62%，账上现金 3.7 亿（同比-22%），负债仍具空间，且 Q2 传统主业回款及技术授权收款增长，资金状况将改善。

应收账款及存货占比大但风险可控： 17 年 Q1 应收账款 9.7 亿（同比+15%），存货 31 亿（同比-6.7%），合计占总资产比重为 70%，较上年基本持平，因存货中包括旗下房地产开发产品，公司存货占资产比重高于同业，公司 Q1 资产减值损失 1346 万元，同比-20%，存货及应收账款风险可控。

投资建议

我们预测公司 2017/2018 年实现净利润 6.7/9.0 亿， 给定目标价 16.6-19.0元，对应 2017 年 PE 估值为 26-30 倍。

风险提示

政策推动不达预期风险、 技术比较优势削弱、 存货较高应注意跌价风险。