索菲亚(002572)

2017 年一季度，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润 9.54 亿元、 9,596.47 万元和 7,722.63 万元，同比分别增长48.30%、 44.83%和 46.75%。实现全面摊薄 EPS0.17 元/股，符合我们的预期。经营活动净现金流为-1.7 亿元， 低于同期净利润。 同时，公司预计2017 年上半年，归属于上市公司股东的净利润变动区间为 2.56 亿元至2.99 亿元，变动幅度为 30%至 50%。

经营分析

整体业绩持续高歌猛进， 盈利能力小幅下滑。 一季度， 公司收入继续保持高速增长（ +48.30%）。 毛利率由于促销活动以及优惠套餐的持续推广而小幅降至 32.36%（ -1.89pct.）。期间费用率下降 1.14pct.。其中， 销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降 0.53pct.、 0.45pct.和 0.17pct.。 公司归母净利润率为 8.10%（ -0.09pct.），公司盈利能力下幅下降。

定制家具延续量价齐升，橱柜收入大增产能布局再升级。 定制家具业务：一季度， 公司新增全屋定制店面 100 家，总数达到 2000 家（含在装修店铺）， 预计到年底将达到 2100 家。公司继续推进“ 799”套餐，加强电商引流， 同比客户数量增长 23.79%达到 9.2 万户。同时，床垫、 沙发和实木家具等联动销售产品带动公司客单价提高 10.06%。 橱柜业务： 一季度，公司司米橱柜共有独立专卖店 637 家，实现销售收入 1.02 亿元，同比增长173%，预计年底将达到 800 家。 随着更多专卖店的开业和收入规模的扩大，司米厨柜也将会逐步转亏为盈。同时， 公司公告司米橱柜将在湖北设立子公司，并建设华中基地。 预计生产基地项目建设完成后，将新增橱柜及配套家具产能 23 万套。

“大家居”战略再下一城，股权绑定深化供应商合作。 1） 2017 年 3 月 27日，公司公告将与华鹤集团合资设立门窗公司， 目前该合资公司已完成工商登记。华鹤集团是国内木门行业代表性企业。公司预计若合资项目顺利达产， 合资公司将具有 45 万樘木门产品以及 12 万平方米木窗产品产能储备， 合计对应 10 亿元产值。 2）公司全资子公司深圳索菲亚投资，参与了丰林集团的非公开发行，斥资不低于 2.2 亿元认购 2,083.33 万股。丰林集团是林板一体化企业， 是公司主要板材供应商之一。公司藉此实现与供应商的股权绑定，深化双方业务合作，帮助供应商加速产业布局。

响应“全装修”政策，携手地产商开拓 B 端业务。 2017 年 1 月 17 日， 公司披露将与恒大合资成立河南恒大索菲亚家居有限责任公司， 建设年产 34万套定制衣柜及配套家居产品的生产基地，产品将主要供应恒大集团旗下的楼盘和区域内经销商。 2016 年 2 月， 国家确定了“十年内装配式建筑在新建建筑中占比 30%”的目标。 随后， 各省市落地政策中都明确了严格的全装修房占比目标。例如， 浙江规定“从 2016 年 10 月 1 日起，全省所有县市的中心城区新拍土地兴建的商品房全装修”， 上海规定“从 2017 年 1月 1 日起， 外环内新拍地块的商品房全装修”。通过此次合作， 公司得以快速切入优势房地产开发商全装修楼盘的定制家具配套业务。

风险因素

募集资金运用风险； 房地产业宏观调控变动风险； 原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。

盈利预测与投资建议

公司推进“定制大家居”战略，加速渠道布局，品类扩张放大平台价值，与开发商合作拓展全装修业务， 我们看好公司行业龙头地位的进一步增强。 我们维持公司 2017-2019 年盈利预测，因公司实施了每 10 股转增 10股的 2016 年分配方案， EPS 预测调整为 1.03/1.45/2.02 元/股（三年CAGR41.2%），对应 PE 分为 34/24/17 倍，维持公司“买入”评级。