中远海能(600026)

油运行业承压，一季度业绩不佳

公司公布2017 年一季度业绩，营业总收入26.6 亿元，同比下降38.75%；归属上市公司股东净利润5.6 亿元，同比上升3.07%，其中非经常性净收益约267 万元。营业总收入大幅下降的主要原因为公司于2016 年上半年发生重大资产重组，上年同期调整后业绩包括原中海发展油气业务，干散货运业务和大连油运，而本期业绩包括原中海发展油气业务和大连油运。受全球油运行业运力过剩及运价下跌影响，拖累公司一季度业绩。

供需增速不平衡，2017 年新船交付持续

我们预测2017 年全球油运供给增速约4%，低于上年的6%；需求方面,受全球原油减产影响，2017 年全球需求增速约1%，大幅低于2016 年的4%。根据Clarksons 统计，截止2017 年3 月，全球VL/ULCC 新船订单量约2,660 万DWT，其中预计2017 年交付1,100 万DWT；全球苏伊士型新船订单量约1,240 万DWT， 其中预计2017 年交付940 万DWT。由于大量的VLCC 和苏伊士新船于2017 年交付，我们预测2017 年全球原油船舶运力增速约5.6%，海运原油需求增速约0.8%。

运价下行，公司外贸油运业务盈利下滑；内贸油运较稳定

受困全球油运行业供需矛盾加剧，油运运价出现明显下滑趋势。截止2017年3 月，VLCC 1 年期租运价下跌至26,725 美元/天，同比下跌37%。截止2016 年，公司外贸油运业务收入占比约73%，受全球运价下滑影响，公司2017 年外贸油运业务盈利将有所下滑。公司在内贸油运市场占较大优势，市场份额约55%, 公司内贸油运业务盈利较为稳定。

下调公司2017E-2018E 盈利预测和目标价格区间

受全球油运市场供需矛盾加剧及运价下行影响， 我们下调了对公司2017/2018 年盈利预测。我们预测公司2017E/2018E 营业收入分别为98.8亿元和108.7 亿元；归属母公司净利润分别为10.7 亿元和13.4 亿元；每股收益分别为0.27 元和0.33 元。我们基于PB 估值法，给予公司1.00x-1.14x 2017PB 估值，对应目标价格区间7.07-8.06 元。

风险提示：油价上涨超过预期；运力交付超过预期；LNG 项目进展推迟。