格力电器(000651)

2017Q1 业绩不负所望，2017H1 有望高增长

格力电器2017Q1 净利润YoY+27%，符合预期。公司Q1 空调热销业绩增长兑现，受益空调补库存行情延续，Q2 业绩或仍有惊喜。长期看，公司空调霸主地位巩固，积极拓宽多元化产业布局，新兴领域开拓有望培育新的利润增长点。

2017Q1 业绩YoY+27%

格力电器2017Q1 实现收入297 亿元，YoY+20.5%；归母净利40 亿元，YoY+27.0%；扣非净利润36 亿元，YoY+15.3%。非经常性损益合计4.0亿元，YoY+52%，主要源自远期外汇合约公允价值变动收益3.3 亿元，YoY+62%。格力对产品价格和渠道控制力强，有效应对了原材料上涨的不利影响，公司Q1 毛利率、净利率同比分别提高1.1pct、0.7pct，销售费用率同比下降5pct。2017Q1 公司销售商品提供劳务收到的现金高达311 亿元，YoY+97%，也印证了空调在Q1 的热销。

2017Q1 格力空调表现最亮眼，远超同行

受益于年初空调行业补库存，格力空调产销高增长。根据产业在线统计数据，2017Q1 我国空调总销量YoY+33%、内销量YoY+62%，同期格力空调总销量/内销量分别YoY+43%/+71%，高于行业增速。另外据中怡康渠道监测数据显示，格力空调2017Q1 零售量YoY+48%, 高于行业整体增速30pct，远高于其他品牌；1-3 月市场份额高达38%，同比提高7pct；零售均价YoY+2%，温和上涨，与行业平均涨幅基本持平。

资产质量优质，高分红、高股息率吸引价值投资

格力现金充足流动性好，分红慷慨。截至2017 年3 月底，公司账面货币资金1093 亿元，对应短期借款+一年内到期负债仅164 亿元，其他流动负债617 亿元。公司账面预收款134 亿元，较年初上涨33%，以经销商货款为主的应收票据181 亿元，对后期业绩形成一定锁定。根据公司2016 年分红计划，拟每股分红1.8 元（含税），按当前收盘价股息率高达5.5%，在整个A 股市场居于前列。

全球空调行业龙头，仍具备配备价值，维持“买入”评级

格力作为全球空调行业龙头，将充分受益于行业去库存结束后的恢复性增长，以变频空调为代表的产品结构升级也将提升盈利能力，相关多元化布局有望提供额外增长动力。近期因市场风险偏好提升，格力估值修复显着，但目前股价2017PE 仅11 倍，高股息率也具备吸引力。预计公司2017-2019年EPS 分别为3.02/3.43/3.89 元，按2017 年盈利预测，给予13~15 倍PE估值，对应合理目标价格区间39.3~45.3 元。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，凉夏及地产超调致空调销售不及预期。