上海机场(600009)

业绩简评

公司 2017 年一季度实现营业收入 18.95 亿元，同比增长 15.8%； 归属上市公司股东的净利润 7.91 亿元，同比增长 23.5%， 基本每股收益 0.41 元。 业绩增速高于预期。

经营分析

货邮吞吐量增速亮眼，营收增长稳健： 2017 年一季度， 公司飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同增 3.4%、 7.6%、 13.0%，相比 2016 年同期分别下滑 6.3pts、下滑 4.2pts、上涨 12.6pts。并且国内航线增速超过国际航线，反应出国际线出行需求回流国内趋势。一季度机场提价还未落地，但营收增幅超过起降架次和旅客吞吐量，货邮吞吐量高速增长或是其中原因， 且一季度多为旅游探亲出行，旅客机场消费增多将利好商业租赁收入。

投资收益依然强劲，盈利能力持续提升： 2017 年一季度，公司投资收益2.24 亿元，同比增长 23.6%，贡献营业利润 21.7%。 同时公司盈利能力继续提升，本期营业成本 10.36 亿元，同比增长 11.0%，增速低于营收，毛利率达到 45.4%，同比增加 2.3 pts。 在净利润超预期增长的同时，净利率和加权平均 ROE 也处于上升通道，分别增长 2.6pts 和 0.38pts。

内航内线提价叠加新免税招标，业绩增厚估值重估： 2017 年 4 月 1 日起，机场内航内线收费改革落地， 民用机场收费方案调整带来的边际收入增长，将直接利好机场上市公司业绩， 我们测算将增厚上海机场 2017 年利润5.6%。 另外，上海机场预计 2018 年将进行新一轮免税招标， 在免税行业激烈竞争、重新洗牌的背景下， 机场免税业务价值迎来重估， 枢纽机场从新协议获利具有确定性。 若扣点率提升至 45%，首年利润弹性将超过 30%，大幅增厚业绩。

投资建议

公司产能富裕， 内生增长稳定； 盈利能力强， 2016 年 ROE 达到 13.2%， 且处于上升通道； 由于国际线占比高，最接近国际领先机场商业城经营模式，新免税业务招标将会迎来更激烈的竞争，新一轮免税招标值得期待。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.64 元、 1.82 元， 2.06 元，对应 PE 分别为17 倍、 16 倍、 14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

经济增长下行，国际航线需求增速不及预期；连续出现恶劣气候影响飞机正常起降；地面交通分流上海航空客运业务等。