楚天高速(600035)

事件： 公司发布2017 年一季报，一季度实现营业收入5.24 亿元，同比增长49.29%；实现净利润1.73 亿元，同比增长26.89%，符合市场预期。

三木智能并表驱动增长，业绩增速有望逐季上行：公司一季度业绩增量主要是三木智能2-3 月份并表所贡献，二季度后随着手机供应链进入拉货阶段，叠加三木智能国内订单逐步交付，有望带动公司业绩增速进一步上行，叠加高速公路主业扭亏效应，维持全年50%业绩增速的判断。

收购三木珠联璧合，业绩有望持续超预期：三木智能成立于2005 年，为国内第一批专业的手机、平板等电子产品ODM 厂商，技术积淀深厚，前期因为自身现金流及经营策略偏保守，发展偏慢。楚天高速目前已完成收购，借助母公司低成本资金支持，三木智能正逐步加大国内市场开拓力度，未来有望依托大客户打造精品机型，在国内市场实现爆发式增长，同时结合公司在海外市场和物联网端的布局，加上良好的激励机制，三木智能业绩有望持续超业绩承诺。

高速主业逐步扭亏，15%年均增速可期：公司高速公路资产主要包括汉宜、大随及黄咸三条，其中汉宜盈利能力极强，我们预计单体净利润接近6 亿元左右，但大随及黄咸段受断头路等因素影响，年均合计亏损1.8-2 亿元左右，拖累公司高速公路业务整体净利润。目前大随及黄咸段上下游线路建设逐步加速，我们预计，两条亏损线路有望年均扭亏6000 万元以上，同时加上汉宜段每年约3-5%左右的稳定增长，公司传统业务未来有望保持15%以上的年均增速。

湖北国改先行者，后续外延预期强烈：因高速公路业务收费年限限制，公司一直希望开辟第二主业，2016 年首单外延式并购落地，选择电子行业作为切入点，效果良好，公司此前在年报中明确提出将密切关注三木智能上下游企业拓展、区域拓展、渠道协同性产品拓展等行业延伸机会，寻找机会继续实施产业并购或股权投资，后续外延式并购预期强烈。

投资建议：传统业务15%以上的年均增速，三木智能业绩有望持续超预期，我们预计公司2017/18/19 年净利润为6.01/7.86/9.43 亿元，增速为53%/31%/20%，给予高速公路部分2017 年20 倍估值，三木智能2017年40 倍估值，对应目标价8.67 元，叠加潜在外延预期，“买入”评级。

风险提示：亏损线路扭亏幅度低预期；三木智能客户拓展进度低预期。