东江环保(002672)

危废业务不断拓展，业绩持续提升：公司一季度实现营业收入6.8 亿，同比增长35.3%，营业收入增长主要因公司产能建设的加快以及市场份额的提升。公司一季度的归母净利润为1.0 亿，同比增加22.9%，归母净利润增速低于营业收入增速主要因收到政府的补助减少导致营业外收入下降至2221.6 万，同比减少40.2%。

毛利率提升，期间费用率下降。公司一季度的毛利率为37%，同比增加1.8pct，毛利率提升或与危废处理的规模效应有关，期间费用率为19.3%，同比减少3.1pct，费用率控制良好。此外，公司的经营性现金流量净额为9863.2 亿，同比增加1327.6%，主要原因有：1）公司营业额扩大，净利润增长导致经营性现金流入增加；2）公司剥离家电拆解业务，应收账款得到有效控制，现金流得到有效改善。

PPP 资产证券化助力盘活存量资产：公司于3 月13 日收到深交所出具的《关于确认“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP 项目资产支持专项计划”的无异议函》，并于3 月15 日正式成立“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP 项目资产支持专项计划”，发行优先级规模3 亿元，发行利率4.15%，次级规模0.2 亿元，PPP+ABS 模式有助于公司盘活存量资产，降低融资成本，有利于提高PPP 项目的资产流动性。

项目储备充足，业绩增长有保障：2016 年，公司东江威立雅焚烧扩建项目（2万吨/年）、沿海固废焚烧项目（2.69 万吨/年）及南通惠天然危废填埋项目（2万吨/年）相继正式投产运营，江西省工业固废处置中心项目一期无害化项目（8.6 万吨/年）、如东大恒焚烧项目（1.9 万吨/年）、珠海永兴盛焚烧项目（1万吨/年）及湖北天银焚烧项目（2 万吨/年）均进入试运行阶段。此外，潍坊东江项目已获环评批复，危废焚烧项目（处理规模20 万吨/年，其中危废焚烧6 万吨/年），泉州PPP 项目亦预计于2017 年底建成，公司项目储备充足，质地优良，为公司未来产能释放及业绩增长提供有力保障。

投资建议：公司为危废处理龙头，广晟入主后助力公司业务进一步拓展， PPP资产证券化项目的推进将帮助公司盘活存量资产。预计公司2017、2018 年eps 为0.64、0.79 元，对应PE 为30X、24X，维持“增持”评级。

风险提示：项目建设不达预期