事件：益生股份公布 2017 年一季报，公司实现营业收入 2.10 亿元，同比下降 38.09%， 归母净利润为 340 万元，同比下降 95.99%,扣非后归母净利润-1917 万元，同比下降 122.45%。 公司预计 2017 年上半年归母净利为-7000~-5000 万元， 主要原因系父母代及商品代鸡苗价格下滑。

2017 年 Q1 苗价低迷， 公司业绩大幅下滑。 一季度苗价大幅下滑主要有两方面的原因，一方面在于去年祖代、父母代换羽所导致上游引种断供向下传导的时间延长，中游产能持续居高不下；另一方面在于国内的禽流感疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。根据我们草根调研显示， Q1 公司父母代出厂均价约为 65 元/套，父母代销量约为 200 万套左右，单套盈利约为 30 元，但公司商品代鸡苗出厂价在 1.0 元/羽左右，商品代销量约为6000-6500 万羽,单羽亏损 1.2 元左右， 我们估算公司 Q1 父母代和商品代累计亏损约为 1200~1800 万元。

公司费用率上升， 销售毛利率、净利率同比大幅下滑。 受父母代及商品代鸡苗价格下跌影响，公司 17 年 Q1 销售毛利率为 13.41%，同比大幅下滑23.72 个百分点，销售净利率为 1.54%，同比大幅下滑 22.67 个百分点。同时公司费用率也大幅上升，其中销售费用 734 万元，占比营业收入3.50%，同比上升 1.67 个百分点；管理费用 2582 万元，占比营业收入12.32%，同比大幅上升 7.62 个百分点；财务费用为 282 万元， 同比下降76.37%，主要系公司银行借款利息大幅下降所致。

短期来看，虽然上中游存在换羽及延迟淘汰的现象，但是不改 2015 年 12月起 6 个月区间 7.12 万套断崖引种量对下游的传导，我们认为 2017 年下半年禽链中游产能将进入持续下行阶段，所以届时不排除公司股价会有波段性机会，投资者可以酌情参与。

长期来看，公司向上延伸产业链和股票期权激励计划均有助于公司的长期发展。 益生此前向产业链上游延伸引进曾祖代鸡保证了部分今年祖代鸡的产能（ 17 年 7~8 万套）和商品代鸡苗的出栏量。同时公司针对高管及核心技术人员的股票期权激励计划有助于充分调动员工积极性，由于行权价格（ 33.1 元）低于当前股价，也给了公司高管做高市值的动力。

我们预计公司 2017 年将出栏父母代鸡苗 900 万套、单套盈利 15 元， 同时出栏商品代鸡苗 2.8 亿羽、单羽盈利 0.25 元， 那么全年将实现盈利 2.1 亿元。 我们预计公司 2017-18 年净利润分别为 2.12、 2.18 亿元， eps 分别为0.64、 0.65 元/股， 考虑到鸡苗价格的周期性波动，下调评级至 “增持”。

风险提示： 祖代鸡引种政策风险；父母代价格周期性波动；商品代价格周期性波动