东江环保(002672)

事件

公司发布 2017 年一季报，公司实现营业收入 6.76 亿元，较上年同期增长35.29%；实现归母公司净利润为 1.04 亿元，同比增长 22.86%；扣非净利润 0.99 亿元，同比增长 35.96%。

点评

异地扩张推动营收增长，现金流大幅改善。2017 年一季度营收 6.76 亿元，同比增长 35.29%，主因公司实施战略布局，增加无害化业务，成功在华中、华北等区域异地复制之后，公司一季度继续推进异地扩张，未来将进一步扩大市场份额。现金流得到大幅改善，2017 年一季度经营活动产生的现金流量净额 0.99 亿，同比增长 1327.60%，主因营业额增加、转让家电拆解业务应收账款得到控制。货币资金同比增加 54.65%，筹资活动产生的现金流量净额同比增加 251.48%，主因公司一季度发行债券，筹集资金 6 亿元。

ABS 项目顺利发行，半年报预计增长 20% -40% 。广发恒进-广晟东江环保虎门绿源 PPP 项目资产支持专项计划成功发行，提高了 PPP 项目资产流动性。预计上半年实现增长 30%左右，未来公司将继续加大拓展无害化业务，同时加大环境工程建设及 PPP 项目拓 展，保障业绩增长实现。

“内生+外延” 产能区域双扩张。公司未来仍将采用“内生+外延”产能区域双扩张的方式，积极开拓市场。截止 16 年底危废资质 150 万吨，已经投运的基地 20 个。17 年储备项目及新建工业废物无害化项目产能释放保证业绩增长：1）潍坊东江获得包括 6 万吨/年危废焚烧项目在内的近 20 万吨处置项目环评批复，泉州 PPP 项目亦预计于 2017 年底建成；2）东莞恒建、衡水睿涛、山东潍坊、湖北仙桃处建设投产期；3 ）试运行阶段：江西东江、沿海固废、珠海永兴盛、如东恒大、华鑫环保、湖北天银等 4）扩改建项目：江门东江、宝安东江、龙岗处置、华鑫环保、沿海固废。预计 2020 年公司资质量达到 350 万吨（其中无害化处置 200 万吨），目标覆盖全国的范围，未来 5 年产能扩张年复合增速 18%左右。

国企资产注入，协同效应助公司项目加速拓展：通过两次股权转让，广晟已成东江环保第一股东及控股股东。此前公司实际控制人已变更为广东省国资委。未来公司将与股东资源全面对接，为公司项目的拓展和落地提供了便利。体现在 1）政府资源协同，公司政企关系改善可期；2 ）内部服务空间大，公司危废业务规模有望扩大；3）广晟拥有融资优势；4）广晟引进境外环保科技成果，助力公司海外业务拓展。

投资建议

我们预计公司 2017/2018 年公司实现 EPS 分别为 0.50、0.57、0.78 元，对应 PE 为 38/33/24 倍。维持“买入”评级。

风险提示

政策风险；项目进展不达预期；大宗商品价格下跌影响资源化产品价格。