中国平安(601318)

利润稳定增长，新业务价值增幅显着

2017Q1 中国平安实现归母净利润230.5 亿元，YoY+11.4%；总资产5.8万亿元，YoY+7.3%；ROE5.8%，YoY-0.3pct。核心金融业务实现利润水平和同比增幅如下：平安寿险133 亿元，YoY+4.2%；平安产险33.9 亿元，YoY+2.4%；平安银行62.1 亿元，YoY+2.1%。在业绩稳健增长基础上，平安寿险新业务价值达到212.6 亿元，YoY+60%。新业务价值的大幅增长为未来利润的稳定释放奠定了坚实基础。

寿险结构持续改善，代理人队伍量质双升

寿险业务规模保费1846.4 亿元，YoY+37.1%；个人业务规模保费1781.9亿元，YoY+38.1%。平安寿险代理人渠道队伍发展量质齐升，代理人规模同比增加27.6%至119.6 万人，人均每月首年规模保费同比增长31.8%；电销渠道市场份额稳居行业第一。

产险承保盈利，车险保费增长

平安产险综合成本率95.9%，保持承保盈利。业务规模持续增长，实现保费收入536.6 亿元，同比增长23.2%，其中车险保费收入410.4 亿元，YoY+10%；非机动车险保费收入111.1 亿元，YoY+125.7%。

银行增速放缓，不良贷款专业化处置见成效

Q1 是银行的集中放贷期，净息差环比下降到2.53%。总资产达到3.01 万亿元，较年初增长1.8%。首季资产增速放缓，预计承受一定的资本压力。

核心一级资本充足率/ 一级资本充足率/ 资本充足率分别为

8.28%/9.23%/11.48%，仍需关注后续资本补充情况。一季度末不良贷款率1.74%，环比实现持平。单季度不良贷款生成率仅2.61%，为2015 年二季度以来的最小值。在事业部专业化经营之下，预计今年不良贷款的处理速度和效果会显着加强。

证券、信托业务扩张，客户迁徙效果显着

平安证券打造差异化竞争优势，借助互联网客户活跃度拉动零售个人客户交易量市场份额。2017 年Q1 日均活跃客户数为130.2 万，YoY+96.9%，带动零售个人客户交易量市场份额同比提升0.36 个百分点至2.13%。平安信托持续深化“财富+基金”模式，事务类规模下降0.6%，融资类增长3.5%。Q1 新增客户1,178 万，其中互联网渠道新增客户201 万，用户在各互联网平台之间的迁徙量达1,974 万人次，同比增长70.2%。

价值领航稳健发展，维持买入评级

平安价值驱动模式已渐趋成熟，新业务利润构成三差均衡，综合金融共同发展驱动，将持续稳定释放利润。预计公司2017、2018、2019 年P/EV分别为0.88 倍、0.72 倍、0.59 倍，目前处于估值历史低位。作为唯一A/H股折价保险标的，平安在A 股市场的投资价值进一步凸显。维持买入评级。

风险提示：资本市场大幅波动收益率急剧下跌。