七匹狼（002029）

收入增14%，控费良好促扣非净利增25%，归母净利增9.8%

17Q1 公司实现收入8.07 亿元，同比增13.89%；扣非净利5865 万元，同比增25.40%；归母净利7069 万元，同比增9.81%；EPS0.09 元。

17Q1 收入增长继续受益于针纺业务及电商收入增长拉动；扣非净利增速高于收入受益于在毛利率下降(-2.97PCT)情况下费用率降幅更大(-3.61PCT)；归母净利增速低于扣非净利主要因为Q1 政府补助和理财产品投资收益下降。

16Q4 去库存促进销售，17Q1 电商针纺贡献较大

从 16Q4 开始公司单季收入回升明显、净利增速转正，但业绩贡献及影响因素有所差异。16Q1-17Q1 收入分别增+11.05%、-11.48%、+1.37%，+18.13%、+13.89%，净利分别-5.18%、-6.33%、-9.60%、+7.89%、+9.81%。

16Q4 在电商、针纺继续增长同时因处于销售旺季加大去库存力度，单季收入增长提速，促销及低毛利业务占比提升情况下毛利率不降反升、得益于存货转销、前期计提的存货跌价准备冲减营业成本，叠加上费用控制，利润总额同比增741%，但由于15-16 年税率调整增加所得税费用、净利增幅收窄至7.89%。

17Q1 收入主要为电商、针纺业务继续拉动，男装线下业务预计降幅收窄也有一定贡献；低毛利率业务占比提升拖累毛利率下降，但费用控制继续显效、降幅高于毛利率，使得扣非净利增幅达到25%。

毛利率、费用率均降，存货降、应收账款增、资产减值损失增加

毛利率：17Q1 毛利率降2.97PCT 至34.18%，主要由于毛利率较低的针纺和电商业务增长、占比提升所致。

费用率：17Q1 期间费用率降3.61PCT 至17.43%，其中销售费用率降3.30PCT 至11.41%，管理费用率降0.62PCT 至7.02%，财务费用率增0.32PCT 至-1%。

其他财务指标：1）存货较期初降13.57%至7.77 亿。2）应收账款较年初增11.61%至1.92 亿元。3）资产减值损失同比增24.94%至4956 万，主要为去库存力度加大。4）经营性现金流量净额同比增30.53%至1.63亿元，主要由于报告期营业收入增长、收回销售款增加。

预计17H1 净利增0~20%，现金充足期待主业回暖

公司预计17 年上半年净利增0~20%。我们认为：1）主业方面电商和针纺业务增长较快、预计持续提升收入，男装线下业务16 年下滑低个位数、17Q1 预计降幅收窄呈现改善趋势，需要持续观察后续销售情况。2）公司控费能力持续提升，16 年下半年以来销售、管理费用率持续下降改善业绩。3）现金充裕、一季度末现金20.40 亿+其他流动资产22.91 亿，近3 年计提存货跌价准备充足有助增强未来业绩弹性。

考虑到电商、针纺业务增长持续贡献，且Q1 男装情况略有改善、有望筑底回升，上调17~19 年EPS 至0.40/0.45/0.52 元，对应17 年PE25 倍、PB1.37 倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端消费疲软，投资进度不及预期。