Q1针纺、电商继续贡献增长,期待男装主业回暖
收入增14%,控费良好促扣非净利增25%,归母净利增9.8%
17Q1 公司实现收入8.07 亿元,同比增13.89%;扣非净利5865 万元,同比增25.40%;归母净利7069 万元,同比增9.81%;EPS0.09 元。
17Q1 收入增长继续受益于针纺业务及电商收入增长拉动;扣非净利增速高于收入受益于在毛利率下降(-2.97PCT)情况下费用率降幅更大(-3.61PCT);归母净利增速低于扣非净利主要因为Q1 政府补助和理财产品投资收益下降。
16Q4 去库存促进销售,17Q1 电商针纺贡献较大
从 16Q4 开始公司单季收入回升明显、净利增速转正,但业绩贡献及影响因素有所差异。16Q1-17Q1 收入分别增+11.05%、-11.48%、+1.37%,+18.13%、+13.89%,净利分别-5.18%、-6.33%、-9.60%、+7.89%、+9.81%。
16Q4 在电商、针纺继续增长同时因处于销售旺季加大去库存力度,单季收入增长提速,促销及低毛利业务占比提升情况下毛利率不降反升、得益于存货转销、前期计提的存货跌价准备冲减营业成本,叠加上费用控制,利润总额同比增741%,但由于15-16 年税率调整增加所得税费用、净利增幅收窄至7.89%。
17Q1 收入主要为电商、针纺业务继续拉动,男装线下业务预计降幅收窄也有一定贡献;低毛利率业务占比提升拖累毛利率下降,但费用控制继续显效、降幅高于毛利率,使得扣非净利增幅达到25%。
毛利率、费用率均降,存货降、应收账款增、资产减值损失增加
毛利率:17Q1 毛利率降2.97PCT 至34.18%,主要由于毛利率较低的针纺和电商业务增长、占比提升所致。
费用率:17Q1 期间费用率降3.61PCT 至17.43%,其中销售费用率降3.30PCT 至11.41%,管理费用率降0.62PCT 至7.02%,财务费用率增0.32PCT 至-1%。
其他财务指标:1)存货较期初降13.57%至7.77 亿。2)应收账款较年初增11.61%至1.92 亿元。3)资产减值损失同比增24.94%至4956 万,主要为去库存力度加大。4)经营性现金流量净额同比增30.53%至1.63亿元,主要由于报告期营业收入增长、收回销售款增加。
预计17H1 净利增0~20%,现金充足期待主业回暖
公司预计17 年上半年净利增0~20%。我们认为:1)主业方面电商和针纺业务增长较快、预计持续提升收入,男装线下业务16 年下滑低个位数、17Q1 预计降幅收窄呈现改善趋势,需要持续观察后续销售情况。2)公司控费能力持续提升,16 年下半年以来销售、管理费用率持续下降改善业绩。3)现金充裕、一季度末现金20.40 亿+其他流动资产22.91 亿,近3 年计提存货跌价准备充足有助增强未来业绩弹性。
考虑到电商、针纺业务增长持续贡献,且Q1 男装情况略有改善、有望筑底回升,上调17~19 年EPS 至0.40/0.45/0.52 元,对应17 年PE25 倍、PB1.37 倍,维持“买入”评级。
风险提示:终端消费疲软,投资进度不及预期。
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