华帝股份(002035)

公司公布2016 年报和2017 一季报，业绩快速增长

2016 年公司实现收入44.0 亿元（YoY 18.2%），净利润3.28 亿元（YoY57.7%），其中4Q16 单季实现收入12.8 亿元（YoY 17.5%），净利润1.26 亿元（YoY 68.2%）。1Q17 公司实现收入11.6 亿元（YoY 32.0%），净利润0.77亿元（YoY 60.9%）。公司拟每10 股派现3.0 元并转增6 股。公司预计2017年上半年净利润为2.16-2.47 亿元，同比增长40-60%。

品牌升级推动收入和利润率提升，线上线下多种渠道齐头并进

2016 年公司的毛利率为42.5%，同比提高4.0pct，1Q17 单季毛利率为40.8%，同比提升1.5%。公司收入和毛利率提升的原因包括：1）公司顺应消费升级趋势，积极推动品牌升级，强化智能化和嵌入式产品。中怡康数据显示，华帝油烟机和燃气灶的零售均价从2016 年开始加快提升，幅度甚至高于龙头，是推动收入和利润率提升的重要动力。2）公司加强开拓电商渠道，线上销售增长快速。3）受益于三四线地产去库存。4）公司加强开拓工程渠道以及互联网家装、异业联盟等新兴渠道。

2016 年，公司的销售费用率和管理费用率分别为25.9%和7.5%，分别同比上升1.7pct 和下降0.5pct。1Q17，销售费用率和管理费用率分别为25.6%和6.6%，分别同比上升1.4pct 和下降1.4pct。公司在品牌建设方面增加投入，然而管理费用控制较好，总体费用率可控。公司的应收账款控制平稳，存货在年底有所增加，1Q17 下降，运营平稳。

盈利预测和投资建议

预计公司2017-2019 年收入为56.4、67.9 和80.3 亿元，同比增长28.3%、20.5%和18.3%，净利润为4.7、6.3 和8.0 亿元，同比增长43.4%、35.0%和26.3%。关注公司的品牌升级进程和渠道建设，随着治理机制改善，激励增强，公司的活力有望得到激发，给予“谨慎增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅提升。