美康生物(300439)

16 年年报净利润 1.77 亿元，同比增长 10%

公司 2016 年实现营业收入 10.55 亿元，同比增长 55.0%，归属母公司净利润 1.77 亿元，同比增长 10%， 16 年收入增速符合预期， 净利润则略微低于市场预期。 同时， 公司发布一季报： 实现收入 3.17 亿元， 同比增长 84.6%（收入增长超预期）， 归母净利润 4414 万元， 同比增长 13.5%。 一季度净利润增速略低于市场预期。主要原因在于去年收购的美国商业化实验室 Atherotech 今年一季度亏损未能如期收窄。 我们估计 Atherotech 一季度对母公司净利润拖累约为1500 万元人民币，该公司全年预计亏损约 3000 万元。

16 年各项业务加大投入影响当期业绩， 17 年或为转型关键年

16 年公司加大营销投入（与日立合作试剂推广促销、 区域医学检验中心各地推广）， 销售费用同比增长 41%；管理费用同比增长约 80%，其中研发投入5800 万元， 同比增长 45%，占营收比重达 5.48%。 全年收入增速大幅快于净利润增速，主要原因有两方面，一方面公司在医院检验科集约化供应业务方面拓展迅速，该业务中大量收入为代理收入（利润率相对较低， 公司年报显示毛利率下滑 6.9%系由此造成），收入虽快速增长，但对净利润弹性贡献较小。另一方面，公司医学检验服务业务快速扩张，鉴于公司 2016 年才逐步布局该项业务，目前大多数医检所还处在培育期（有收入贡献，但利润端亏损）。

业务结构已发生改变， 17 年关注巨头日立合作及区域检验中心持续落地。

16 年公司 IVD 试剂收入 8.01 亿元，同比增长 50.2%；受集约化供应及与世界巨头日立合作的影响，自产生化试剂增速仍然保持在 20%以上，大幅快于行业增长（约 8%），试剂业务在整体业务中的占比也从早期的 90%以上，下降至当前的 76%， 检验服务收入提升至 11.2%； 医学检验服务贡献收入 1.19 亿元，同比大幅增长 74.1%， 对应毛利率亦有所提升（+1.73pp），至 41.9%。目前公司在全国范围内持续开展检验科集约化供应及区域检验中心业务，前者目前开展医院家数超过 30 家， 其中包括天津医科大学总医院等大学三甲医院，后者以目前经营及中标情况来看， 17 年全年预计将有约 20 家区域检验中心在全国落地.

盈利预测与投资评级

预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.68/0.91/1.14 元，对应 PE 分别为 37/27/22倍。公司为目前 IVD 板块少有的从上游原料、产品研发生产、到渠道整合、终端服务布局的 IVD 企业，且整合渠道及终端的战略路径清晰可行，有望享受估值溢价。考虑到公司发展路径清晰且自身战略执行力强，维持“买入”评级。

风险提示

区域医学检验中心落地进度低于预期； 生化试剂存在降价压力。