业绩简评

大秦铁路于 4 月 26 日晚公布 2016 年年报及 2017 年一季报； 2016 年公司实现营业收入 446.2 亿元，同比减少 15.05%；实现归属上市公司股东净利润 71.7 亿元，同比减少 43.32%；拟每股派现金股利 0.25 元（含税），分红比例 51.8%。 2017 年一季度公司实现营业收入 124.5 亿元，同比增加12.04%；归属于上市公司股东的净利润为 31.6 亿元，同比增长 54%。

经营分析

2016 全年煤炭运量前低后高： 公司 2016 年煤炭运输呈现前低后高走势，大秦线日均运量前 9 个月平均为 88 万吨/日，后 3 个月平均为 119 万吨/日；全年公司实现货物运输量 6.1 亿吨，同比减少 11.1%；其中煤炭运输量为 4.8亿吨，同比减少 14.2%。上半年运量减少的主要原因是准池线及张唐线开通对大秦产生分流效应、煤炭去产能、清洁能源加速替代，并且由于煤炭市场低迷，自 2 月开始下调铁路煤炭运价；下半年， 9 月开始公路治超、年底冬季采暖用煤及丰水期结束火电企业补库存促使煤炭市场出现修复性增长。但由于公司为重资产企业，固定成本占比较大，业务量的下降直接提升单位成本，导致主业毛利率由 30%下降至 17%，净利润同比大幅下滑。

煤炭需求淡季不淡，一季度货运量大幅上涨： 从价格上来看， 2016 年 2 月份开始下调煤炭运价， 2017 年 3 月 24 日开始恢复原运价， 1 季度价格波动按运量加成计算本期运价同比下降 3.5%；从量上来看，一季度大秦线日均运量达到 115 万吨/天，同比上升 26%。我们认为本期量大幅上升主要原因是（ 1）春节提前，工厂企业复工复产时间随之提前，同时一季度倒春寒现象明显，煤炭需求同比明显上升。（ 2）受今年雨水情况影响，水电发电量同比下降，间接刺激火电需求上涨。

2017 基本面全面恢复： 2017 年公司量价齐升已成确定性事件，全年受公路治超、天津港禁止接收汽运煤、朔黄线产能受限分流影响减弱及煤炭长约回归影响，我们预计本期大秦线运量全年可达 4 亿吨。同时从煤炭运输市场长期趋势来看，环保及公路治超促公路煤炭回归铁路、煤炭去产能提升“三西”地区优质煤占比、煤炭长约趋势助铁路合理安排运力，铁路煤炭运输市场基本面长期向好。

投资建议

公司全年量价齐升确定，基本面全面复苏。公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期基本面向好，给予公司 PE14 倍（历史中性水平）。预计 2017-19 年 EPS 为 0.75/0.86/0.98 元/股，目标价 10 元。

风险

煤炭需求疲软持续；铁路改革不及预期；蒙冀线分流严重等。