铁汉生态(300197)

事件：2017Q1 公司营收增速92%， 归母净利增长7.21%

公司2017 年4 月24 日晚发布一季报，Q1 实现营业收入7.65 亿元，YoY+92.11%，归母净利润亏损-409 万元，亏损金额较去年同期减少31.8万元，实现经营性现金流量净额1.54 亿元，相比去年同期现金净流出-4919万元，改善明显。

内生外延促营收大增，亏损同比减少，现金流改善明显

公司一季度营收实现高增长一方面因为公司内生增长强劲，Q1 母公司营收YoY+92%，另一方面，星河园林去年1、2 月未并表，今年并表后使子公司营收也实现快速增长。公司Q1 归母净利亏损数额减少主要因为母公司净利润由负转正，母公司Q1 实现净利润0.11 亿元，去年同期为-331 万元，而母公司利润增长的主要原因是由应收账款导致的资产减值损失大幅减少。公司Q1 经营性现金流同样由负转正改善明显，一方面公司对过往项目加强了回款管理，另一方面，现金流良好的PPP 项目落地速度加快使公司收到工程预付款快速增加。

在手订单迅猛增长，PPP 项目落地呈现加快趋势

公司2016 年新签合同总额121.84 亿元，YoY+260%，其中PPP 合同额75.99 亿元，占总合同额比重62.37%，17 年至今公告新获订单中由公司完成的合同额预计超过55 亿元，超过2016 年全年营收，饱满在手订单将充分支撑公司未来高增长。Q1 公司预收账款同比大幅增长62.26%，其中主要为公司收到的工程预付款，我们认为已经支付预付款的项目将很快进入施工阶段，公司收到预付款大幅增加从一定程度上反映了公司在手PPP订单落地呈现加快趋势。

融资渠道多样，融资能力构成PPP 项目核心优势

园林类企业参与PPP 的主要限制因素为融资能力，去年再融资新规出台后企业通过资本市场进行融资受到了更加严格的限制。公司目前除在手现金充足外，还正在筹划通过可转债融资11 亿元，且已设立多支PPP 产业基金。公司资产负债率在可比企业中最低，未来通过各种渠道进行融资所受限制较小，较大的融资空间将有助于公司在手PPP 订单的快速落地。当前融资能力已成为公司在园林PPP 市场的核心优势之一。

拥有园林生态最强产业链，看好PPP 订单增长落地，维持“买入”评级

去年以来公司通过并购星河园林、深圳山艺、锦源环保、盖雅环境等标的已逐步形成了包括园林景观、生态环保和文化旅游的生态景观全产业链服务体系，承接PPP 项目过程中在技术和资金方面具有明显优势，我们预计今年公司PPP 订单仍将快速增长。公司2017 年财务预算计划收入80 亿元，归母净利8 亿元，且拟实施第二期员工持股计划，业绩释放动力较大。综上，我们预测公司2017-19 年EPS 0.61/0.88/1.21 元，对应合理价格区间18.30-21.35 元，维持“买入”评级。

风险提示：公司PPP 项目落地不及预期，新签订单增速放缓等。