太钢不锈(000825)

业绩概要：公司今日披露2016 年年报和2017 年一季报。其中2016 年实现营业收入567.38 亿元，同比降低16.45%；实现归母净利润11.46 亿元，同比增长130.87%；报告期内EPS 为0.2 元，单季度EPS 分别为-0.1 元、0.15 元、0.09 元、0.05 元。2017 年第一季度营业收入为168.30 亿元，同比增长47.91%，归母净利润为3.22 亿元，EPS 为0.06 元，同比增长159.16%；

吨钢数据：2016 年公司产钢1028.18 万吨，同比增长0.25%；产坯材962.37万吨，同比降低0.07%，其中不锈钢材380.68 万吨，同比增长4.52%。结合年报数据折算吨钢售价5896 元/吨，吨钢成本5033 元/吨，吨钢毛利863 元/吨，同比分别增长-1163 元/吨、-1691 元/吨、528 元/吨；

制造业回暖带动盈利复苏：公司作为不锈钢龙头企业，目前不锈钢产能为450万吨，同时还具备以热轧和冷轧硅钢为主的700 万吨普钢产能。公司产品结构决定了盈利高度依赖于制造业景气度，2016 年中国制造业PMI 总体处于上升态势，制造业整体回暖趋势明显，汽车、家电、机械等制造领域景气度回暖显着支撑钢铁下游需求。公司2016 年钢材产量同比基本持平，营业收入下降的原因主要为风水电气等其他商品收入下降所致，不锈钢价格保持相对稳定，普钢价格同比增长14%。成本控制方面成效显着，吨钢成本的大幅下降推升了盈利空间。落实到细分产品盈利看，不锈钢材毛利率由2015 年的9%提升至17%，普钢毛利率由2%大幅提升至13%。

高盈利态势有望延续：从分季度财务数据看，去年三季度开始公司盈利有所收敛，主要归于期内铁矿石、焦煤等原材料价格快速上涨抬高了冶炼成本。2017 年第一季度盈利环比小幅提升，延续较高盈利态势。今年3 月以来贸易商积极去库兑现利润扰动需求导致钢价承压，然而宏观经济基本面仍然平稳，在钢产量创历史新高情况下，库存去化较快，显示终端需求正常。上周开始钢价有企稳迹象，随着库存去化进一步深入，阶段性钢价具备反弹的可能。317 地产调控对中期产业链需求构成不利，由于央行的参与影响超出之前930 调控，地产后期压力增大可能性较高，下半年需求增量面临衰减风险。虽然行业多年来供给端已调整充分，利润仍能维持高位运行，但回到前期高点难度较大；

投资建议：公司作为不锈钢龙头企业，去年三季度以来盈利有所收窄，但总体仍保持较高盈利性。目前基本面依然稳中向好，行业盈利仍能维持高位运行。预计公司2017/18 年EPS 分别为0.26 元、0.29 元，维持“增持”评级。

风险提示：通胀和利率上行过快。