杭州银行(600926)

1 季报亮点： 1、资产质量较平稳； 2、贷款保持较快增长； 1 季报不足： 1、收入增速较弱（营收同比下降 5%），尤其是手续费； 2、活期存款端压力较大。

投资建议：银行（尤其是股份行） 1 季度收入增速会是低点， 市场已有预期：利息收入端，营改增对同比增速负面影响较大，同时 1 季度负债端付息率上升，而贷款端传导较慢。展望 2 季度，贷款端利率会逐渐上升，对净息差会有正面贡献， 净息差全年不用悲观。 手续费收入，理财收入下降较快（理财付息率上升），保险代理收入同比下降（万能险）； 手续费增速，由于监管态势，全年不能乐观。

银行内板块选择，如我们年初所讲， 今年投资要重视“两头”： 一是有稳定收益的低估值的大银行（包括稳健经营的招行）；二是高弹性（业绩和股价）的小银行（宁波、南京和次新银行股）。 我们更好看好资金端有优势、经营合规的大行（工行+农行）。

杭州银行会是弹性好的品种。 公司 16、 17E PB 1.45X/1.32X（次新城商行 1.42X/1.25X）； PE 13.87X/12.73X（次新城商行 10.9X/9.76X）。我们研究表明，次新银行股的估值溢价和波动， 80%由其流通市值大小影响（见我们深度报告），杭州银行流通市值在次新银行股中中等偏下，是值得关注的弹性品种。

季报点评：

1 季报概述。杭州银行 1Q17 营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为-5.2%、-0.9%、 7.7%。

1 季度净利息收入较弱原因：资金成本上升

1 季度净利息收入环比增长 0.5%，生息资产环增 2.9%，可推净息差环比有所下降，我们测算的累积年化净息差环比下降 28bp。

1 季度资产负债分析：贷款环比增长较快，活期存款下降较快

1 季度资产负债增速变化： 债券投资环比下降 4.5%（可供出售金融环比下降 12.9%）、贷款环增 7%（对公环增 12%、个贷环比下降 3.2%）、同业资产环比增长 57%（存放同业环增 168%，变动主因为存放商业性银行款项增加）；存款环比增长 0.8%（定期存款环增 4.9%、活期存款环比下降 5.6%）、发债环增10.3%、同业负债环比下降 1.8%（向央行借款环比下降 11%、卖出回购环比下降 33%）。 由资产负债增速变化可知，杭州银行负债端活期存款、向央行借款等低成本资金负向增长，是拖累息差原因之一。 1 季度资产负债结构变化：贷款、同业资产占比提升 1.4%、 4.1%，债券投资占比下降 3.5%。负债端存款、同业负债占比下降 1.1%、 0.8%，发债占比升 1.9%。活期存款占比下降 3.6%。

手续费增速放缓，占比营收 12.4%

1H16、 1-3Q16、 2016 全年、 1Q17 净手续费收入分别同比增长-32%、 202%、113%、 0%，增速有所放缓。

净其他非息收入同比增长 61%，主要为投资收益同增 413%；单季环比下降 92%，主因为衍生金融工具估值变动、金融资产交易净收益下降。

成本收入比环比下降

1Q17 成本收入比 22.71%，环比下降 7.58%。业务及管理费用环比下降 33%（存在季节因素影响），同比增长 5%。

资产质量较平稳

1 季度不良净生成平稳。 1 季度不良率 1.61%，环比下降 1bp。 1Q17 累计年化不良净生成 1.02%、环比下降 0.79%。 1 季度核销力度减弱，环比下降 57.71%（有一定测算误差）。不良先行指标向好：关注类占比总贷款 4.17%，环比下降 0.65%。

拨备对不良覆盖能力增强

拨贷比 3.05%，环比上升 2bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年 4 季度增强，1Q17 拨备覆盖率 189.29%，环比上升 2.57%。

核心资本较为充足

风险加权资产环比增长 3.2%。核心一级资本充足率 9.94%，环比下降 1bp；资本充足率 11.89%，环比上升 1bp。

风险提示： 经济下滑超预期。