卫士通(002268)

事件：公司2017 年4 月26 日晚间正式发布2016 年年报：报告期内，公司实现营业收入17.99 亿元，同比增长12.21%；实现归母净利润1.56 亿元，同比增长4.69%。公司将向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元，并以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股。公司同时发布2017 年一季报：年初至一季度末，公司共实现营业收入1.19 亿元，同比减少32.11%。扣非后归母净利润-1.03 亿元，同比减少79.50%。

研发费用、销售费用等投入增加，拖累整体盈利增速。2016 年公司实现归母净利润1.56 亿元，同比增长4.69%，增速放缓的主要原因在于：报告期内公司相关投入加大，销售费用和研发费用分别为1.77 亿和1.84 亿元，同比大幅增长37.20%和23.58%，同时在北京办公楼购置和研发中心建设的成本增长也都降低了公司整体盈利水平，对公司盈利增速造成拖累。随着公司增发项目完成后各个成本项趋于稳定，公司未来业绩增速有望不断改善。

信息安全行业景气度提升，公司未来有望持续受益。目前，随着信息安全上升国家战略高度，《国家网络安全法》、《国家网络空间安全战略》、“十三五”规划纲要、“十三五”国家信息化规划等重要法规、政策高频推出，国家网络安全宣传周、世界互联网大会等重大活动持续开展，信息安全市场景气度不断提升，政府部门、重点行业在信息安全领域的投入持续增加。预计2017 年6 月1 日《网络安全法》文件正式实施后，军队、政府等关键领域对信息安全建设的投入将进一步提升。我们预计信息安全市场整体有望步入20%以上高速发展轨道，公司作为密码产业主力军，技术力量和资质水平行业领先，未来有望率先受益。

募投项目完善安全布局，公司核心竞争力持续增强，看好公司长远发展。报告期内，公司募集26.93 亿元，用于以下募投项目：新型商用密码系列产品产业化及国际化项目6.9 亿、安全智能移动终端及应用服务产业化项目5.9 亿、国产自主高安全专用终端项目3.2 亿、面向工业控制系统和物联网的系列安全芯片项目5.1 亿元、行业安全解决方案创新中心项目5.8 亿元。公司目前正在重点方向上加大投入研发新产品，未来将逐步形成具有商用密码产品、网络安全解决方案、终端安全、数据安全、应用安全、内容安全和管理安全等一系列面向信息安全的完整产品线，公司核心竞争力将进一步增强，为未来公司在信息安全领域做大做强提供更大的助力。

大股东参与非公开发行，彰显对公司未来发展信心。此次非公开增发项目，母集团中国电科全资子公司中电科投资和中国网安认购其中 5 亿，对公司的业务开展大力支持。 大股东参与也彰显了集团对于公司长期发展的信心，未来增长值得预期。我们认为，信息安全作为目前中电科集团的重点战略产业，卫士通是集团旗下唯一信息安全类上市公司，未来中电科有望继续助力公司朝着国内信息安全旗舰迈进。

VoLTE 加密安全手机业务稳步开展，锁定新盈利增长点。目前，公司与中国移动、华为强强联合，，相继推出尊御 Mate8、Mate9 4G VoLTE 安全手机，并在报告期内开始全面推广。以此为抓手，公司同时扩展移动办公业务，形成安全移动办公整体解决方案，并快速推出安全移动办公产品，目前公司正在积极争取相关政府、企事业单位的移动办公示范工程建设。据估算，移动终端信息安全市场潜在空间或超百亿，公司作为率先反应的企业，快速抢占蓝海市场。面对迫切的市场需求，公司有望凭借先进的产品技术和先手优势成为客户首选，未来有望成为公司新的盈利增长点。

盈利预测：我们预计公司 2017-2019 年实现归属母公司净利润分别为 2.02、2.53、3.14 亿元，分别同比增长 30%、26%、24%，2017-2019 年 EPS 分别为 0.47、0.59、0.73 元/股。公司作为国内唯一一家同时拥有涉密、商密领域最高级别资质信息安全企业，未来有望尽享信息安全行业景气度的提升。同时，公司作为中电科 A 股唯一的上市平台，我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值，维持“买入”评级，目标价 36 元，对应 76X17PE。

风险提示： VoLTE 安全市场需求不及预期；信息安全政策支持力度低于预期；