格力电器(000651)

2016Q4 业绩超预期，2017H1 仍有望高增长

格力电器2016Q4 净利润YoY+62%，超市场预期。公司巩固空调霸主地位，积极拓宽多元化产业布局，新兴领域开拓有望培育新的利润增长点。2017Q1 行业补库存，公司空调产销增速均40+%，业绩有望再超预期。

2016Q4 业绩增长再提速，超市场预期

格力电器Q3 单季度收入端增速较Q2 转负为正，Q4 业绩提速超预期。公司2016 年实现收入1083 亿元YoY+11%，净利润154 亿元，YoY+23%，扣非后净利润YoY+27%。其中，Q4 单季度总收入YoY+56%、净利润YoY+62%。受原材料涨价影响，Q4 毛利率小幅下滑，但净利率达16%比Q3 提高1.6pct，主要是因为费用下降和汇兑收益。Q4 销售费用率比Q3/Q2下降5pct/11pct，表明公司在相关费用开支上大为减少。2016H2 空调行业库存压力好转，加之原材料涨价，经销商备货意愿增强，公司大为受益。

行业补库存周期，龙头最受益

2017 年初空调补库存带来行业产销高增长，作为龙头的格力最为受益。根据产业在线统计数据， 2017Q1 我国空调总销量YoY+33%、内销量YoY+62%、出口量YoY+13%；其中3 月单月总销量YoY+25%、内销量YoY+40%，出口量YoY+13%。格力增速高于行业，彰显龙头优势。2017Q1格力空调生产量/总销量/内销量分别YoY+56%/+43%/+71%，其中3 月生产量/总销量/内销量分别YoY+56%/+43%/+69%，在行业增速下行趋势下，仍保持了高增长。2017Q1 格力空调内销市占率34%，同比提高5.8pct，巩固了领先地位；出口市占率也提升了1pct，缩小了与美的之间的差距。

3 月起行业库存增幅收窄，避免重蹈高库存风险

自3 月起，空调出货增速收窄。根据产业在线数据，2017Q1 我国共生产家用空调3458 万台，YoY+35.6%，其中3 月空调产量YoY+33%，较2月增速下滑33pct。据产业在线监测，截至3 月底，整个空调行业总库存突破4000 万台。我们认为空调厂商已有意调整出货速度，以避免向渠道过多压货再度引发高库存风险。同时，空调行业即将迎来夏季销售旺季，格力2017Q2 的表现仍值得期待。

全球空调行业龙头，仍具备配备价值，维持“买入”评级

格力作为全球空调行业龙头，将充分受益于行业去库存结束后的恢复性增长，以变频空调为代表的产品结构升级也将提升盈利能力，相关多元化布局有望提供额外增长动力。近期因市场风险偏好提升，格力估值修复显着，但仍具备配置价值。按照公司2016 年分红计划，现价股息率高达5.4%，在整个A 股市场居于前列。预计公司2017-2019 年EPS 分别为3.02/3.44/3.90 元，按2017 年盈利预测，给予13~15 倍PE 估值，对应合理目标价格区间39.3~45.3 元。维持“买入”评级。

风险提示：：宏观经济下行，凉夏引起空调销售低于预期。