长安汽车(000625)

合资车型产销下滑拖累Q1 表现

4 月26 日公司发布2017 年一季报，期间内公司实现营收176.67 亿元，同比下降8.64%，归母净利为24.01 亿元，同比下降10.16%。我们判断公司一季度业绩下滑主要原因为乘用车行业整体增速乏力及旗下核心合资品牌长安福特销量不振。但公司自主品牌新近推出的车型依然具备市场竞争力，包括CS15、CS95 在内的SUV 车型获得市场肯定，销量逐渐提升。此外自主品牌CS55 以及长安福特新款翼搏等车型有望后续上市，因此公司整体业绩存在提升空间。

自主品牌频推新车型提升产品力

公司自主品牌频推新车型，产销表现强于行业整体。一季度国内乘用车累计销量同比下降近1%，在市场表现整体低迷的情况下，公司自主品牌主力车型保持增长态势，其中去年上市的CS15 和新近推出CX70T 版本的CX70 系列成为增长核心动力，CX70 三月份销量突破1.5 万辆。此外CS75市场表现依然坚挺，一季度销售7 万辆，同比增长近6%。公司旗舰7 座SUV CS95 已于3 月底上市，基于SUV 细分板块的强势表现与7 座产品趋势，CS95 完成爬坡后将为业绩提升提供新动力，而后续CS55 的推出将进一步提升自主品牌产品力。

长安福特面临挑战但存在改善空间

合资品牌销量受车市整体竞争影响有所下滑，一季度旗下主要合资品牌长安福特累计销量为20.06 万辆，同比下滑幅度达20%。其中福克斯、翼虎等主力车型市场表现出现滑坡。但另一方面，锐界、福睿斯销量则有所增长，其中福睿斯Q1 销量突破7 万辆并实现同比增长，另一主力车型锐界则符合7 座SUV 市场趋势，预计全年产销有望保持增长。后续长安福特将会有新款翼搏等新车上市，长线来看林肯也存在强烈的国产化预期，其近期业绩与未来产品力仍存在提升空间。

估值合理+蓝筹优势，维持“买入”评级

随着自主品牌CS15、CS95 等车型销量增长的逐渐启动以及后续自主、合资品牌新车型的推出，公司业绩预计将有回暖表现，由此我们认为公司在2017 年全年仍有望实现业绩同比增长。长安汽车作为整车蓝筹股目前估值区间较为合理，预计公司2017-2019 年归母净利分别为108.53 亿、115.24亿、123.52 亿元，对应EPS 分别为2.26 元、2.40 元、2.57 元，维持“买入”评级。

风险提示：公司自主品牌车型销量增长不及预期，长安福特销量压力较高。