中信银行(601998)

1季报亮点： 1、同业资产压缩，预计期限错配压力有所缓解； 2、核心一级资本充足率环比上升。 1 季报不足： 1、收入增速较弱，受制营改增、资金成本、手续费等多个原因； 2、不良率环比上升。

投资建议：银行（尤其是股份行） 1 季度收入增速会是低点， 市场已有预期：利息收入端，营改增对同比增速负面影响较大，同时 1 季度负债端付息率上升，而贷款端传导较慢。展望 2 季度，贷款端利率会逐渐上升，对净息差会有正面贡献， 净息差全年不用悲观。 手续费收入，理财收入下降较快（理财付息率上升），保险代理收入同比下降（万能险）； 手续费增速，由于监管态势，全年不能乐观。

银行内板块选择，如我们年初所讲， 今年投资要重视“两头”： 一是有稳定收益的低估值的大银行（包括稳健经营的招行）；二是高弹性（业绩和股价）的小银行（宁波、南京和次新银行股）。 我们更好看好资金端有优势、经营合规的大行（工行+农行）。

中信银行业绩改善会逐渐体现。 公司 16、 17E PB 0.88X/0.78X（股份行 0.93X/0.81X）； PE 7.28X/7.02X（股份行 6.45X/6.09X）。我们对中信银行 16 年、17 年 1 季报剖析，公司回到大对公贷款、个人按揭等低风险业务、自己熟悉的航道；预计 17 年报表会体现出来改善， 届时，中信会是股价弹性比较大的股份行。

季报点评：

1 季报概述。中信银行 1Q17 营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为-6.7%、-0.8%、 1.7%。剔除营改增政策影响，营收同比增速可比口径下降 0.96%。

1 季度净利息收入较弱原因：资金成本上升1 季度净利息收入环比增长-5.7%，生息资产环增-2.5%，可推净息差环有所下降，我们测算的单季年化净息差环比下降 14bp。 主要原因为资金成本上升较多： 计息付息率环比上升 20bp，生息资产收益环比上升 3bp，推测受成本较高的发债环比增加较多（环增 20%）影响。

1 季度资产负债环比变化：同业资产压缩，预计期限错配压力有所缓解1 季度资产负债增速变化： 贷款环增 2.5%、债券投资环比增长 1.3%（持有至到期环增 2.9%、应收款项类投资环比增长 2.7%）、同业资产环比下降 41% （存放同业环增-52%、买入返售环增-83%，变动原因为存放境内同业款项、买入返售债券减少）；存款环比下降 5.7%、同业负债环比下降 1.5%。 1 季度资产负债结构变化： 贷款、债券投资占比提升 2.7%、 1.3%，同业资产占比下降 3.7%。 负债端低成本存款占比下降、主动负债增加，同业负债、发债占比升 0.3%、 1.7%；存款占比降 2%。

手续费增速放缓，占比营收 29%

1Q16、 1H16、 1-3Q16、 2016 全年、 1Q17 净手续费收入同比增长 35%、 22%、19%、 19%、 -2%。 1 季度净手续费收入环增-6%。增速较慢，预计与理财、代理等同比下降较大有关。

净其他非息收入同增-33%，主要为汇兑净损益负增长 70%以及投资收益同增-26%。

成本收入比下降

1Q17 成本收入比 25.86%，环比下降 1.7%，同比上升 0.9%。业务及管理费用同比增长-3.2%、环比增长-18%。

资产质量较平稳

1 季度不良净生成平稳。 1 季度不良率 1.74%，环比上升 5bp、同比变动 34bp。 1Q17 累计年化不良净生成 1.85%、环比下降 3bp（测算值）。 1 季度核销力度增强，环比上升 4.61%。

拨备对不良覆盖能力减弱

拨贷比 2.64%，环比上升 2bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年 4 季度减弱，1Q17 拨备覆盖率 151.54%，环比下降 3.96%，接近监管线。

资本压力有所缓解，核心资本充足率上升风险加权资产同增 7.9%，环比下降 0.03%。核心一级资本充足率 8.86%，环比上升 22bp，同比下降 5bp；资本充足率 12.08%，环比上升 10bp，同比上升 69bp。

风险提示： 经济下滑超预期。