天翔环境(300362)

收入高增长主要来源于2016 年在手订单加速确认：

一季度公司新签订合同1.03 亿，执行合同2.15 亿，其中当期合同仅执行7345 万，前期订单1.41 亿，在手尚未执行的合同金额3.36 亿，2017Q1 收入主要来源于2016 年在手订单业绩确认。

2016 年公司承接2 个PPP 项目推进达到收入确认时点，其中简阳PPP 项目已完成项目监理、普安乡已开工建设；石盘工业污水处理厂项目公司已设立，目前正处于施工图设计阶段。天保汇同、美国圣骑士等涉及环境监测、污水污泥处理板块业务也有突破。

油田环保板块稳步推进，公司在冀东、胜利油田、四川油气田等多地推进油田环保处理业务，同时大力推进布局以油田污染物为主的危废中心的建设和综合处理站的投资建设准备工作。

资产负债率提升，多渠道融资投入主业促快速发展：2017Q1 公司总资产由42.3 亿增至45.7 亿，负债规模由24.5 亿增至27.7 亿，现金情况几无变化。可以推断，公司通过发行债券、长期借款所获得的资金都已用于上市公司项目投入，加速项目落地。通过中长期债务融资锁定未来数年财务成本，并将获取资金用于项目投资有助于公司项目加速落地，促使公司快速、平稳、健康发展。

签订43 亿元框架协议，异地扩张之路开启：2017 年3 月，公司、欧绿保、北京格林雷斯与辽宁省营口市签订《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》，总投资约43 亿元。此项目是公司获取的第一个循环经济产业园项目，也是签订的省外最大项目，标志着公司异地扩张之路开启，同时本次协议金额是公司2016 年收入的4 倍以上，我们认为随着此项目的逐步落地，将给公司带来极大业绩弹性。

股权激励&员工持股&大股东增持三重因素叠加，表明公司发展信心：2016 年，公司推出股权激励计划，2016-2018 年净利润目标分别为1.25、3.1、4.8 亿元。2017 年1 月，公司又推出员工持股计划草案，表明公司管理层强烈看好公司发展，愿与员工分享公司增长红利，同时公司大股东近期累计增持约1.3 亿元，目前股价倒挂10%左右，总体来看，三重因素叠加为公司当前股价提供了充足安全边际。

盈利预测与估值：我们预计公司2017-2019 年主营业务收入为28.81、47.95、61.56 亿元，EPS 为0.82、1.25、1.62 元。给予公司12 个月目标价30 元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：油田环保订单确认速度不达预期，PPP 项目建设缓慢，海外并购面临监管风险。