维格娜丝(603518)

核心观点：

公司发布17 年一季报，实现营收3.11 亿元，同比增长63.90%；实现归母净利润2965 万元，同比增长31.79%，实现扣非后归母净利润1316 万元，同比下滑34.87%。截至17 年3 月10 日，公司分两次向甜维你合计支付增资款41.28 亿元，自3 月起，Teenie Weenie 90%部分并入公司合并报表。

原有业务一季度经营略有压力，Teenie Weenie 并表改善业绩表现

公司17 年Q1 收入增长63.90%，排除TW 并表影响下滑4%，收入出现一定下滑主要是因为公司渠道调整，持续关停低劣店铺。17 年一季度VGRASS 店铺数量为180 家，去年同期有220 家，虽然店铺数量减少，但是平均店铺经营业绩有所提升。TW 一季度并表时间仅有1 个月，对一季度业绩整体影响有限。在并表的一个月中，TW 部分贡献了1.3 亿元营业收入，4182 万元营业成本，5229 万销售费用，257 万管理费用，2000 多万的财务费用。公司一季度扣非后净利润增速显着低于归母净利润增速主要是因为华宝信托投资期末公允价值变动所致。

17 年全年业绩有望实现高增长

首先，公司渠道调整基本完成，目前终端店铺数量与16 年下半年接近，预计原有业务收入、利润增速将企稳。其次公司收购TW 标的资产16 年上半年估值净利润1.82 亿，公司预计外部融资财务费用2.39 亿/年，TW 并表有望大幅增厚公司利润。长远看，TW 和公司原有业务能够形成协同，且公司积极推进定增解决债务融资成本问题，有助于公司盈利能力的持续提高。

17-19 年业绩预计分别为1.34 元/股、1.54 元/股、1.75 元/股

预计公司17 年EPS 1.34 元/股，对应17 年PE 20 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

行业竞争风险；销售业态变化风险；品牌并购风险；定增未获批风险；