格力电器(000651)

空调补库存助力营收稳中有升： 16 年空调销售起伏较大， 16H1 龙头企业主导休克式去库存， 16H2 地产拉动+炎夏+涨价预期开启的补库存周期驱动全年出货明显回升。 17 年至今空调销售平稳向好，地产拉动以及旺季提货将使补库存至少延续至上半年末， 预计公司 17 年营收增速保持两位数增长。

净利率再创新高，业绩增速超出预期： 产品均价提升对冲原材料涨价压力，公司毛利率增长 0.24pct 至 32.70%。期间费用率大幅下降 3.25pct 至15.81%，其中财务费用率显着降低（ -2.48pct），汇兑收益大幅增加致财务费用减少 29 亿元；下半年补库存期间公司促销和返利计提投入显着降低，公司销售费用率（ -0.46pct）和管理费用率（ -0.04pct）均有回落。综上，格力 16 年净利润率 14.33%，创下历史新高，同时业绩增速也超过市场预期。

预收收款&其他流动负债稳步上升，盈利蓄水池扩容保障增长动能： 16 年公司预收账款 100.2 亿元（ +31.5%），其他非流动负债 597.6 亿元（ +8.6%），盈利蓄水池继续扩容，后续增长动能十足。格力自有资金（货币现金+理财-有息负债）超过 1000 亿元，极强的抗风险能力保障长期稳健发展。

携手珠海银隆打开成长空间：格力电器 2017 年 2 月与珠海银隆签订战略合作协议，格力为银隆提供智能装备和工业制品， 银隆向格力开放电池、整车及储能技术，系列运作帮助格力顺利切入新能源汽车、储能以及电池制造领域，未来公司的外延空间值得期待。

投资建议

短期来看，空调补库存仍在持续，格力电器业绩弹性较大；中长期看，格力低估值高分红的稀缺性值得长线资金积极配置；多元化方面，格力携手珠海银隆顺利切入新能源车和储能市场，未来外延空间较大。预计格力电器2017-19 年净利润分别为 178、 196、 215 亿元，对应 EPS 2.96、 3.27、3.58 元，对应 PE 为 11.30、 10.24、 9.35 倍。维持“买入”评级。

风险提示

多元化战略不确定性尚存；地产销售不及预期。