蒙草生态(300355)

事件： 2016 年报

4 月 26 日，公司公布 2016 年报，实现收入 28.61 亿元，同比增长 61.76%，归母净利润 3.39 亿元，同比增长 113.13%，扣非归母净利润 3.15 亿元，同比增长 111%， EPS 0.35 元，同比增长 94.44%。利润分配预案为每 10 股派0.6 元转 6 股。

生态建设工程收入快速增长，业务规模稳步扩张

公司归母净利润同比增长 1.8 亿元， 主要由于公司 2016 年累计订单同比增长 131%， 推动营业毛利增加 3.3 亿元， 毛利同比增长 58%； 三费随业务规模增加 1.3 亿元，三费比例基本持平。分业务看， 生态环境建设收入 26.6亿元，同比增长 62%，毛利率 32%， 同比减少 1.62pct， 营收占比 93%；农业种植与销售收入 1.9 亿元， 同比增长 55%，营收占比 6.6%。

在手订单增长 131%， PPP 项目储备充足

16 年累计合同金额 43.4 亿元（含框架协议），比上年同期增长 131%，其中工程施工合同 144 份，金额 39.5 亿元；设计合同 308 份，金额 2.3 亿元；苗木销售合同 90 份，金额 0.9 亿元；牧草销售合同 130 份，金额 0.7 亿元。16 年公司创新了实施“ PPP+基金”模式，实现了业务与资本的双轮驱动。4 月签署《巴彦淖尔市临河区绿化景观升级改造 PPP 项目合作协议》，投资约 8 亿元； 与乌海市签署《生态建设项目合作框架协议》，投资约 10 亿元。6 月， 中标兴安盟阿尔山市生态县域经济 PPP 项目，投资约为 30 亿元。 10月与包头市签署《生态建设合作框架协议》， 拟以政府为主导设立包头市生态产业基金，基金规模约 100 亿。 目前公司储备 PPP 项目已近 400 亿元。

厦门鹭路兴并表，外延扩张塑造绿化景观核心竞争力

2016 年 7 月 20 日， 主业为道路养护的厦门鹭路兴绿化工程公司并表， 增强道路绿化景观带建设实力，鹭路兴 16/17/18 年业绩承诺为 4200 万、 5040万、 6048 万， 2016 年实现业绩 4452 万，当年并表利润 3524 万， 2017 年鹭路兴公司为母公司带来的业绩增量预计超过 1516 万。 2014 年 1 月收购普天园林，主业为园林工程养护及苗木销售， 2016 年业绩 8157 万元，完成业绩承诺的 105%。

内蒙古自治区成立 70 周年推动政策、订单红利释放

2017 年 5 月 1 日是内蒙古自治区成立庆典，内蒙古自治区是我国成立的第一个少数民族自治区。 由于内蒙古的地理位置、自然环境和资源优势， 作为连接俄罗斯和蒙古的重要桥梁，内蒙古在“一带一路”建设中有举足轻重的地位，在“中蒙俄经济走廊”建设上发挥重要作用，是我国向北开放的重要窗口。五月份举办高峰论坛的日期日益临近，预期将伴随政策、订单红利的释放，蒙草生态作为内蒙古绿化景观工程维护龙头将成为重要受益标的。

盈利预测与投资建议

公司以抗旱绿化生态修复为核心， 外延并购强化核心竞争力，抓住内蒙古PPP 项目机遇，实现订单量快速增长，同时异地复制拓展新疆、西藏市场。预计 17/18/19 年，公司归母净利润分别为 5.9 亿元、 8.2 亿元、 11.0 亿元，EPS 分别为 0.58 元、 0.82 元、 1.10 元，对应 PE 为 26、 18、 14 倍，参考可比公司估值，给予“买入”评级。

风险提示

PPP 框架协议落地风险， 应收账款回收风险，内蒙 70 周年庆典政策红利不确定性