金螳螂(002081)

2016 年业绩符合预期，公装业务走出最低谷

公司公告2016 年年报，全年实现收入196.01 亿元，YoY+5.07%；实现归属上市公司股东净利润16.83 亿元，YoY+5.06%；每股收益0.64 元。在行业整体增速放缓背景下，公司作为公装龙头企业也受到不小的影响。在业绩上已经确认2015 年为最低谷，2017 年有望逐季好转。2017Q1 公司实现收入43.48 亿元，YoY+3.94%；实现净利润4.78 亿元，YoY+3.1%。2017Q1 业绩同比增速有所放缓，我们认为与2016Q1 基数较高有一定的关系。公司公告2017Q1 新签订单70.8 亿元，环比增加26.3%，新签签单淡季不淡。截止2017Q1 末，公司在手未完工订单达416.78 亿元，这对公司17、18 年业绩有较强的保障。

盈利能力保持稳定，现金流改善明显

公司综合毛利率为16.55%，同比减少了1.26pct，我们认为主要因为是营改增的影响。净利率提高0.04pct 至8.65%，主要因为营业税金及附加占收入比重降低了1.5pct。期间费用率增加了0.38pct 至4.34%，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别小幅上升0.19pct/0.03pct/0.15pct，我们认为与金螳螂・家在全国范围内布局开店有关。经营性现金净额为11 亿元，YoY+1243.6%，主要因为公司回款较好，收现比同比提高了8.8pct，付现比增加了4.8pct，低于收现比增幅。

家装业务收入逐渐放量，释放利润尚需时日

金螳螂电子商务公司为其家装类平台，包括金螳螂・家、定制精装、品宅三类细分业务，其2016 年收入达6 亿元，亏损2553 万元。我们估计金螳螂・家2016 年收入接近6 亿元，亏损超过2500 万元。2017 年以来，线下直营店布局依然保持高速态势，4 个月已经新开35 家线下店，总的线下店数量已达100 家。其中，成熟门店逐渐增多，将成为获单主力。其产品不断迭代，目前客单价已接近20 万元，不排提后续提供软装等个性化产品，客单价将继续增加。预计2017 年金螳螂・家业务能带来超过20 亿元的收入，在利润端实现盈亏平衡。

紧贴公装需求结构性变化，平滑行业周期

公司及时调整业务重点，使得公装的订单结构适应市场变化，在地产开发商方面加大投入力度，与大客户深度绑定，适应全装修需求的增加。商业地产新开工面积触底反弹以及酒店翻修更新高峰的逐渐临近，公司的传统业务已经度过最难关。公司积极探索新业务模式，以PPP 模式带动公司装修、园林、幕墙等主业，预计后续项目落地速度将加快。

公装触底反弹，家装持续放量，维持“买入”评级

鉴于对公装触底回暖和家装持续放量的预期，我们预计2017-19 年EPS0.73/0.94/1.15 元，CAGR+22%，可维持13.09-16.17 元的合理估值区间，对应2017 年PE 18X-22X，维持“买入”评级。

风险提示：精装修拓展不达预期；家装业务渠道拓展进度不达预期。