晨曦航空(300581)

公司于2017 年4 月26 日晚发布年报，2016 年实现营收2.03 亿元，同比增长1.69%，归母净利润5243 万元，同比增长4.1%。拟每10 股派发现金红利2.10 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

核心观点：

激光捷联惯导收入大幅增长，毛利率有所提升。公司2016 年惯性导航产品实现收入1.41 亿元，同比下降7.29%，其中毛利率较高的激光捷联惯导占比不断提升，2016 年实现收入6395 万元，同比上升63.62%，并带来公司整体毛利率从47.53%提升至49.73%。同时，航空发动机电子产品中新研产品飞控计算机形成批量生产，且售价高于其他类型的航空发动机电子产品，使得航空发动机电子产品收入同比上升16.23%。

航空发动机的电子化是发展趋势，有望成为公司未来重要增长点。我国每年航空发动机电子系统市场规模上百亿元，公司航空发动机电子产品包括航空发动机数据采集器和控制系统，是国内直升机发动机参数采集器最大供应商，发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收，并实现了专业技术服务收入，飞控计算机已形成批量生产，未来有望成为重要增长点。

航空惯性导航市场有望迎来新一轮成长，公司产品结构不断优化。惯性导航具有隐蔽性好、可全天候工作等优势，但价格较高。随着民用飞机的市场需求爆发、惯性导航技术的进步以及惯性传感器成本压缩，航空惯性导航市场有望迎来新一轮成长。晨曦航空已形成了应用于直升机、运输机和无人机等多种机型的综合导航系统，同时通过提升高端产品激光捷联惯导的占比优化产品结构，有望受益于市场的高速成长。

盈利预测与投资建议：由于下游直升机行业增速不达预期，我们下调公司盈利预测，预计2017-19 年净利润为6262/7471/8540 万元，EPS 为1.38/1.65/1.89 元，当前股价对应PE 分别为65/54/47，考虑到公司航空惯性导航、发动机电子和无人机产品的成长性，给予公司“谨慎增持”评级。

风险提示：发动机电子控制系统和无人机需求不达预期，军品交付不达预期，新品研发进度不达预期。